The intelligent

вой войны, когда к немецким именам относились с подозрением. 

---

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 655 
ностью раскрылись его способности. Он окончил 
университет в 1914 году со вторым результатом в 
группе. В конце последнего семестра три кафедры — 
английского языка, философии и математики — при­
глашали его остаться на факультете. Тогда ему было 
всего двадцать лет. 
Вместо освоения мира университетской науки Грэ­
хем решил проучить Уолл-стрит. Он начал с должно­
сти служащего в фирме, торгующей облигациями, 
позже стал финансовым аналитиком, затем партнером 
и вскоре возглавил свое собственное инвестиционное 
товарищество. 
Бум и крушение Интернет-компаний не удивили 
бы Грэхема. В апреле 1919 года он заработал 250% 
прибыли в первый день торговли акциями компании 
Savold Tire, действовавшей в популярном автомо­
бильном бизнесе. К октябрю компания была обвине­
на в мошенничестве, и ее акции обесценились. 
Грэхем стал специалистом в области детального 
исследования акций. В 1925 году, с трудом разбира­
ясь вместе с Комиссией по торговым отношениям 
между штатами в невразумительных отчетах компа­
нии Northern Pipe Line, владевшей нефтепроводами 
(акции которой в то время продавались по 65 долл. 
за штуку), — он пришел к выводу, что на каждую ак­
цию приходится как минимум 80 долл. обязательств 
в виде высококачественных облигаций. (Он купил 
акции этой компании, надоедал менеджерам, требуя 
повышения размера дивидендов, а затем через три 
года продал их по цене 110 долл. за одну акцию.) 
Несмотря на мучительную потерю примерно 70% 
капитала во время Великой депрессии в 1929-1932 го­
дах, Грэхему удалось выжить и преуспеть впоследст­
вии, извлекая выгоду даже при крушении "бычьего" 
рынка. Нет точных данных о самых первых резуль-

---

656 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
татах Грэхема, но с 1936 и по 1956 год (когда он ушел 
на пенсию) среднегодовая доходность его корпора­
ции Graham-Newman составляла 14,7% по сравнению 
с 12,2% для фондового рынка в целом. Это один из 
лучших показателей за всю историю Уолл-стрит
3
. 
Как же Грэхему удавалось достичь таких резуль­
татов? Сочетая исключительный интеллект с глубо­
ким здравым смыслом и большим опытом, он разра­
ботал свои основополагающие принципы, которые и 
сейчас так же действенны, как и на протяжении всей 
его жизни. Перечислим их. 
• Акция — это не только символ на биржевом 
тикере или знак на электронном табло фондо­
вой биржи. Акция — это свидетельство, под­
тверждающее долю собственника в реальном 
бизнесе, имеющем свою базовую стоимость, 
которая не зависит от рыночной цены акции. 
• Фондовый рынок — это маятник, который по­
стоянно раскачивается из стороны в сторону: от 
чрезмерного оптимизма (в результате которого 
акции становятся слишком дорогими) до неоп­
равданного пессимизма (когда акции оценива­
ются ниже их реальной стоимости). Разумный 
инвестор — это реалист, который продает акции 
оптимистам и покупает у пессимистов. 
3 Корпорация Graham-Newman была взаимным инвестицион­
ным фондом открытого типа (см. главу 9), которым владели 
Грэхем и Джером Ньюмен, искусный инвестор со своими собст­
венными правами. На протяжении длительного периода инве­
стиционный фонд был закрыт для новых инвесторов. Я благо­
дарен Уолтеру Шлоссу за то, что он предоставил данные, не­
обходимые для оценки результатов деятельности корпорации 
Graham-Newman. 20%-ная средняя доходность, на которую 
ссылается Грэхем в своем эпилоге, не учитывает затрат на 
оплату услуг за управление капиталом. 

---

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 657 
• Будущая стоимость каждой инвестиции— это 
функция ее текущей цены. Чем выше цена, кото­
рую вы платите, тем ниже будет ваша доходность. 
• Независимо от того, насколько вы осторожны, 
ни один инвестор никогда не может избежать 
риска оказаться неправым. Только используя 
то, что Грэхем называет "маржей безопасно­
сти" — никогда не переплачивая, какими бы 
привлекательными ни казались нам при этом 
инвестиции, — вы можете минимизировать свои 
шансы на ошибку. 
• Секрет вашего финансового успеха заложен 
внутри вас самих. Если вы критически относи­
тесь к фондовому рынку и не принимаете на 
веру "факты" Уолл-стрит, инвестируете с тер­
пеливой уверенностью, то можете стабильно 
извлекать преимущества даже на самых худ­
ших фондовых рынков с самыми низкими це­
нами. Работая над своим самосознанием и му­
жеством, вы можете противостоять колебаниям 
в настроении других людей и не позволите им 
управлять вашей финансовой судьбой. В конеч­
ном счете ваше поведение намного важнее по­
ведения ваших инвестиций. 
Цель этого переработанного издания книги Ра­
зумный инвестор — проверить идеи Грэхема в сегод­
няшних условиях, оставив при этом текст полностью 
неизменным (за исключением сносок в качестве 
объяснения)
4
. Каждая глава книги завершается ком­
ментариями, в которые я включил недавние приме­
ры, наглядно демонстрирующие, насколько важны-
4 Текст, представленный в этой книге, — опубликованное 
в 1973 году четвертое издание, которое Грэхем обновлял 
в 1971-1972 годах. 

---

658 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ми — и обеспечивающими свободу действий инве­
стора — остаются принципы Грэхема и сегодня
5
. 
Я завидую тому волнению и тем знаниям, которые 
вы получите, читая Грэхема впервые — или даже пе­
речитывая книгу в третий или четвертый раз. Как и 
вся классическая литература, эта книга изменяет наше 
восприятие мира и вместе с тем обновляется сама 
именно благодаря тому, что обучает нас. И чем боль­
ше вы читаете ее, тем лучше она становится. С Грэхе­
мом в качестве наставника вы как инвестор точно ста­
нете намного рассудительнее. 
5 Комментарии Джейсона Цвейга размещены на сайте Изда­
тельского дома "Вильямс" www. williamspublishing. com. — 
Примеч. ред. 

---

Предметный 
указатель