The intelligent

Глава 17. Четыре чрезвычайно 
поучительных примера 
1. Познакомьтесь, к примеру, со статьей Six Flags 
at Half Mast д-ра А. Д. Брилоффа в Barron's за 
11 января 1971 года. 
Глава 18. Сравнительный анализ 
восьми пар компаний 
1. Читатель припомнит материал из главы 17, в ко­
торой шла речь о том, как ААА Enterprises пыта­
лась войти в этот бизнес, но вскоре потерпела по­
ражение. (Здесь Грэхем приходит к мудрому 
и парадоксальному наблюдению: чем больше 
прибыли зарабатывает компания, тем выше ве­
роятность того, что ей придется столкнуться 
с новой конкуренцией, поскольку высокие при­
были четко сигнализируют о том, что это должны 
быть легкие деньги. Новая конкуренция, в свою 
очередь, приведет к более низким ценам и мень­
шей прибыли. Это хорошо видно на примере 
слишком оптимистически настроенных покупа­
телей акций Интернет-компаний, которые вери­
ли, что ранние победители сохранят свои пре­
имущества навсегда.) 
Глава 19. Акционеры и руководство 
компаний: дивидендная политика 
1. Аналитические исследования показали, что в ти­
пичном случае один доллар выплаченных диви­
дендов в четыре раза сильнее влияет на рыночную 
цену акций, чем один доллар нераспределенной 

---

652 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
прибыли. Данный факт хорошо подтверждается 
при анализе группы коммунальных компаний на 
протяжении ряда лет, вплоть до 1950 года. 
Глава 20. Маржа безопасности — 
основная концепция инвестиционной 
деятельности 
1. Этот аргумент подтверждает и статья Пола 
Холлингби Speculative Opportunities in Stock-
Purchase Warrants в Analysts' Journal за третий 
квартал 1947 года. 
Эпилог 
i. Следует признать, что сделка почти провали­
лась, поскольку партнеры требовали гарантий, 
что цена покупки будет на 100% покрыта стои­
мостью активов. Будущие 300 млн. долл. (и да­
же больше) рыночной прибыли оказались рав­
ными примерно 50 тыс. долл. в соответствии с 
бухгалтерской документацией. По иронии судь­
бы, они получили то, на чем и настаивали. 
Комментарии 
1. Речь Бенджамина Грэхема на ежегодном собра­
нии Национальной федерации финансовых 
аналитиков в мае 1958 года. 

---

Джейсон Цвейг 
о Бенджамине 
Грэхеме 
Кем был Бенджамин Грэхем и почему вам следует 
прислушиваться к его советам? 
Грэхем был не только одним из самых лучших 
инвесторов, когда-либо живших на земле, но и вели­
ким ученым, занимающимся анализом практики ин­
вестирования. До Грэхема менеджеры по управле­
нию капиталом действовали подобно членам средне­
вековой гильдии, основой деятельности которой 
были суеверия, предположения и загадочные ритуа­
лы. Книга Грэхема Security Analysis стала учебником, 
который трансформировал этот древний порочный 
ритуал в современную профессию
1
. 
Разумный инвестор стала первой книгой, в кото­
рой индивидуальным инвесторам было рассказано 
об эмоциональных аспектах и аналитических инст­
рументах, жизненно важных и необходимых для дос­
тижения финансового успеха. Она до сих пор остает­
ся единственным пособием по инвестиционной дея­
тельности из когда-либо написанных книг для рядовых 
Книга написана в соавторстве с Дэвидом Доддом и впервые 
издана в 1934 году. 

---

654 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
инвесторов. Разумный инвестор была первой книгой, 
которую я прочел, когда пришел в 1987 году в жур­
нал Forbes в качестве начинающего репортера. В то 
время я был поражен утверждением Грэхема, что ра­
но или поздно любой "бычий" рынок плохо заканчи­
вается. В октябре того же года акции США потерпе­
ли самый страшный в истории крах за один-
единственный день — эта трагедия зацепила и меня. 
(Сегодня, после сумасшедшего роста фондового рын­
ка в конце 1990-х и его страшного падения в начале 
2000 года, книга Разумный инвестор воспринимается 
еще более пророческой, чем раньше.) 
Грэхем прошел трудный путь — изучая на протя­
жении десятилетий историю и психологию фондово­
го рынка и ощущая на собственном опыте финансо­
вые потери. 
Бенджамин Грэхем (Бенджамин Гроссбаум) ро­
дился 9 мая 1894 года в Лондоне. Его отец занимался 
продажей китайской утвари и статуэток
2
. Семья пе­
реехала в Нью-Йорк, когда Бену был всего год. Сна­
чала они жили хорошо (на Пятой авеню) — со слу­
жанкой, поваром и гувернанткой-француженкой. Но 
в 1903 году отец Бена умер, торговля фарфором за­
хирела, и семья начала испытывать финансовые 
трудности. Мать Бена открыла в своем доме панси­
он. Затем, одолжив деньги, она занялась "маржи­
нальной" торговлей акциями. Во время биржевого 
краха 1907 года она разорилась. До конца жизни Бен 
помнил унижение, испытанное при обналичивании 
чека для своей матери, когда кассир банка спросил: 
"У Дороти Гроссбаум есть хотя бы пять долларов?" 
К счастью, Грэхем выиграл стипендию Колумбий­
ского университета, во время учебы в котором пол-
2 Гроссбаум изменили фамилию на Грэхем во время Первой миро­