The intelligent

Глава 15. Выбор акций активным 
инвестором 
1. I. Friend, М. Blume, and]. Crockett, Mutual Funds 
and Other Institutional Investors: A New Perspec­
tive (McGraw-Hill, 1970). Следует добавить, что 
результаты деятельности многих инвестицион­
ных фондов за 1966-1970 годы, которые мы изу­
чали, были немного лучше доходности фондово­
го индекса Standard & Poor's 500-stock composite 
и значительно лучше доходности фондового ин­
декса Доу-Джонса. 
2. Личное замечание. Много лет назад, до взлета 
акций этой компании, автор был ее "вице-
президентом по финансовым вопросам" с коро­
левской заработной платой 3 тыс. долл. в год. 
В то время это был действительно "горячий" 
бизнес. (В начале 1929 года Грэхем стал вице-
президентом по финансовым вопросам компа­
нии Unexcelled Manufacturing, самого крупного 
производителя фейерверков в стране. Позже 
Unexcelled стала диверсифицированной химиче­
ской компанией и как самостоятельная органи­
зация больше не существует.) 
3. В справочнике Stock Guide не представлены 
компании с коэффицентом Р/Е выше 99. Боль­
шинство из них можно расценивать как не-

---

650 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
обычное математическое явление, причиной ко­
торого служит прибыль, едва превышающая ну­
левое значение. 
Глава 16. Конвертируемые ценные 
бумаги и варранты 
1. Этот момент хорошо проиллюстрирован одно­
временными выпусками двух облигаций компа­
нии Ford Motor Finance. Одним из них стал вы­
пуск неконвертируемых облигаций с доходно­
стью 7,5% и погашением через 20 лет, а другим — 
облигации с погашением через 25 лет, более низ­
кого качества по сравнению с первыми из-за оче­
редности требований и доходности только на 
уровне А,5%. Но они были конвертируемыми 
в акции компании Ford Motor. Чтобы получить 
привилегию конверсии, покупатель отказывался 
от 40%-ной доходности и соглашался с более 
низкой позицией кредитора. 
2. Обратите внимание на то, что в конце 1971 года 
обыкновенные акции компании Studebaker-
Worthington продавались всего по 38, в то время 
как привилегированные акции с дивидендами 
в размере 5 долл. на одну акцию — примерно 
по 77. Таким образом, разрыв увеличился с 2 до 
20 пунктов всего за год, еще раз проиллюстриро­
вав желательность таких изменений, а также тен­
денцию фондового рынка к игнорированию 
арифметики. (Кстати, небольшая премия по при­
вилегированным акциям по сравнению с обыч­
ными в декабре 1970 года существовала благода­
ря более высоким дивидендам.) 

---

Сноски 651