The intelligent

95,7 
79,9 
171,5 
142,9 
103,9 
1455,5 
642,7 
1962-1973 
71,2 
48,2 
132,7 
91,2 
77,2 
959,3 
405,8 
1962-1974 
27,5 
40,3 
62,2 
38,4 
36,3 
625,6 
246,5 
1962-1975 
69,4 
47,0 
112,2 
87,4 
96,8 
1156,7 
500,1 
Среднегодовая 
3,8 
2,8 
5,5 
4,6 
5,0 
19,8 
13,7 
доходность (%) 

---

Год 
Ф о н д о в ы й индекс S & Р 500 
Доходность партнеров с ограниченной 
ответственностью 
Доходность партнерства 
1965 
12,4 
21,2 
32,0 
1966 
-10,1 
24,5 
36,7 
1967 
23,9 
120,1 
180,1 
1968 
11,0 
114,6 
171,9 
1969 
-8,4 
64,7 
97,1 
1970 
3,9 
-7,2 
-7,2 
1971 
14,6 
10,9 
16,4 
1972 
18,9 
12,8 
17,1 
1973 
-14,8 
-42,1 
-42,1 
1974 
-26,4 
-34,4 
-34,4 
1975 
37,2 
23,4 
31,2 
1976 
23,6 
127,8 
127,8 
1977 
-7,4 
20,3 
27,1 
1978 
6,4 
28,4 
37,9 
1979 
18,2 
36,1 
48,2 
Таблица 6. Pacific Partners, Ltd. (%) 

---

Год Фондовый индекс S & Р 500 
Доходность партнеров с ограниченной 
ответственностью 
Доходность партнерства 
1980 32,3 
18,1 
24,1 
1981 -5,0 
6,0 
8,0 
1982 21,4 
24,0 
32,0 
1983 22,4 
18,6 
24,8 
Доходность фондового индекса Standard & Poor's за 28,25 года (%) 
316,4 
Доходность партнеров с ограниченной ответственностью за 28,25 года (%) 
5530,2 
Доходность партнерства за 28,25 года 
22200,0 
Среднегодовая доходность фондового индекса Standard & Poor's за 28,25 года (%) 
7,8 
Среднегодовая доходность партнеров с ограниченной ответственностью за 28,25 года (%) 
23,6 
Среднегодовая доходность партнерства за 28,25 года (%) 
32,9 

---

Таблица 7. Perimeter Investments (%) 
Год 
Доходность PIL Доходность партнеров 
с ограниченной 
ответственностью 
01.08-
40,6 
32,5 
Общая доходность партнерства (01.08.1965— 
4277,2 % 
31.12.1965 
31.10.1983) 
1966 
6,4 
5,1 
Общая доходность партнеров с ограниченной ответ­
ственностью (01.08.1965-31.10.1983) 
2309,5 % 
1967 
73,5 
58,8 
Среднегодовая доходность партнерства 
23,0% 
1968 
65,0 
52,0 
Среднегодовая доходность партнеров с ограничен­
ной ответственностью 
19,0% 
1969 
-13,8 
-13,8 
Фондовый индекс Dow Jones Industrial Average на 
31.07.1965 (приблизительно) 
882 
1970 
-6,0 
-6,0 
Фондовый индекс Dow Jones Industrial Average на 
31.10.1983 (приблизительно) 
1225 
1971 
55,7 
49,3 
Приблизительные среднегодовые темпы роста DJI 
(с учетом дивидендов) 
7% 
1972 
23,6 
18,9 
1973 
-28,1 
-28,1 
1974 
-12,0 
-12,0 
1975 
38,5 
38,5 

---

Окончание табл. 7 
Год 
Доходность PIL Доходность партнеров 
с ограниченной 
ответственностью 
01.01-
31.10.1976 
38,2 
34,5 
01.11.1976-
31.10.1977 
30,3 
25,5 
01.11.1977-
31.10.1978 
31,8 
26,6 
01.11.1978-
31.10.1979 
34,7 
28,9 
01.11.1979-
31.10.1980 
41,8 
34,7 
01.11.1980-
31.10.1981 
4,0 
3,3 
01.11.1981-
31.10.1982 
29,8 
25,4 
01.11.1982-
31.10.1983 
22,2 
18,4 

---

Таблица 8. The Washington Post Company, Master Trust по состоянию на 31 декабря 1983 года 
За текущий квартал По результатам 
года 
По результатам 
двух лет 
По результатам 
трех лет' 
По результатам 
пяти лет* 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Все инвестиции 
Управляющий А 
4,1 
2 
22,5 
10 
20,6 
40 
18,0 
10 
20,2 
3 
Управляющий Б 
3,2 
4 
34,1 
1 
33,0 
1 
28,2 
1 
22,6 
1 
Управляющий В 
5,4 
22,2 
11 
28,4 
3 
24,5 
1 
-
-
Master Trust в целом 
3,9 
28,1 
1 
28,2 
1 
24,3 
1 
21,8 
1 
Обыкновенные акции 
Управляющий А 
5,2 
32,1 
9 
26,1 
27 
21,2 
11 
26,5 
7 
Управляющий Б 
3,6 
52,9 
1 
46,2 
1 
37,8 
1 
29,3 
3 
Управляющий В 
6,2 
29,3 
14 
30,8 
10 
29,3 
3 
-
-
Master Trust в целом 
4,7 
41,2 
1 
37,0 
1 
30,4 
1 
27,6 
1 
Облигации 

---

Окончание табл. 8 
За текущий квартал По результатам 
года 
По результатам 
двух лет' 
По результатам 
трех лет" 
По результатам 
пяти лет" 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Доход­
ность (%) 
Ранг 
Управляющий А 
2,7 
8 
17,0 
1 
26,6 
1 
19,0 
1 
12,2 
2 
Управляющий Б 
1,6 
46 
7,6 
48 
18,3 
53 
12,7 
84 
7,4 
86 
Управляющий В 
3,2 
4 
10,4 
9 
24,0 
3 
18,9 
1 
-
-
Master Trust в целом 
2,2 
11 
9,7 
14 
21,1 
14 
15,2 
24 
9,3 
30 
Облигации и денеж­
ные эквиваленты 
Управляющий А 
2,5 
15 
12,0 
5 
16,1 
64 
15,5 
21 
12,9 
9 
Управляющий Б 
2,1 
28 
9,2 
29 
17,1 
47 
14,7 
41 
10,8 
44 
Управляющий В 
3,1 
6 
10,2 
17 
22,0 
2 
21,6 
1 
-
-
Master Trust, в целом 
2,4 
14 
10,2 
17 
17,8 
20 
16,2 
2 
12,5 
9 
" Годовые показатели. 
Ранговые показатели свидетельствуют о результативности инвестиционного фонда применительно к ценным бумагам, вхо­
дящим в генеральную совокупность А.С. Becker. 
Ранг определяется как процентиль: 1 — самому лучшему показателю успешности; 100 — самому худшему. 

---

Таблица 9. Ежегодная доходность пенсионного фонда FMC Corporation (%) 
Конец периода 
1год 
2 года 
Згода 
4 года 
5 лет 
6 лет 7 лет 
8 лет 
9 лет 
F M C (облигации и 
акции вместе) 
1983 
23,0 
'17,1 
1982 
22,8 
13,6 
16,0 
16,6 
15,5 
12,3 13,9 
16,3 
1981 
5,4 
13,0 
15,3 
13,8 
10,5 
12,6 15,4 
1980 
21,0 
19,7 
16,8 
11,7 
14,0 
17,3 
1979 
18,4 
14,7 
8,7 
12,3 
16,5 
1978 
11,2 
4,2 
10,4 
16,1 
1977 
-2,3 
9,8 
17,8 
1976 
23,8 
29,3 
1975 
35,0 
"18,5 только акции 
Медиана доходности 
(Becker plan) 
1983 
15,6 
12,6 
1982 
21,4 
11,2 
13,9 
13,9 
12,5 
9,7 10,9 
12,3 
1981 
1,2 
10,8 
11,9 
10,3 
7,7 
8,9 10,9 
1980 
20,9 
NA 
NA 
NA 
10,8 
NA 
1979 
13,7 
NA 
NA 
NA 
11,1 

---

Конец периода 
1год 
2 года 
Згода 
4 года 
5 лет 
6 лет 
7 лет 
8 лет 
9 лет 
1978 
6,5 
NA 
NA 
NA 
1977 
-3,3 
NA 
NA 
1976 
17,0 
NA 
1975 
24,1 
Фондовый индекс 
S & Р 500 
1983 
22,8 
15,6 
1982 
21,5 
7,3 
15,1 
16,0 
14,0 
10,2 
12,0 
14,9 
1981 
-5,0 
12,0 
14,2 
12,2 
8,1 
10,5 
14,0 
1980 
32,5 
25,3 
18,7 
11,7 
14,0 
17,5 
1979 
18,6 
12,4 
5,5 
9,8 
14,8 
1978 
6,6 
-0,8 
6,8 
13,7 
1977 
7,7 
6,9 
16,1 
1976 
23,7 
30,3 
1975 
37,2 
Окончание табл. 9 

---

604 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
2. Важные правила налогообложения 
прибыли от инвестиционных операций 
и операций с ценными бумагами 
(в 1972 году) 
Примечание редактора. В связи с тем, что прави­
ла, о которых идет речь, существенно изменились, этот 
документ рассматривается исключительно в качестве 
исторического материала. В 1972 году информация, 
представленная Бенджамином Грэхемом, была пра­
вильной. Но дальнейшее развитие событий сделало 
в нынешних условиях этот документ неприменимым. 
Потому изначальное Приложение 2 представлено да­
лее в виде пересмотренной и обновленной версии "Основ 
инвестиционного налогообложения", которые предла­
гают читателю современный взгляд по каждому из со­
ответствующих правил. 
Правило 1. Проценты и дивиденды 
Проценты и дивиденды облагаются налогом как 
обычный доход за исключением, во-первых, дохода, 
полученного по облигациям штатов, муниципалите­
тов или аналогичным облигациям, которые освобож­
дены от уплаты федерального налога, но могут под­
вергаться налогообложению в рамках штата; во-
вторых, дивидендов, которые являются прибылью на 
капитал; в-третьих, некоторых видов дивидендов, 
которые выплачиваются инвестиционными компа­
ниями (см. далее); в-четвертых, первых 100 долл. ди­
видендов, которые выплачиваются обычными отече­
ственными корпорациями. 

---

% 
Комментарии 
605 
Правило 2. Доход и потери от изменения 
капитала 
Краткосрочные доход и потери от изменения капи­
тала суммируются для расчета чистого краткосрочного 
капитального дохода или потерь. Долгосрочные доход 
и потери от изменения капитала суммируются для рас­
чета чистого долгосрочного капитального дохода или 
потерь. Если чистый краткосрочный капитальный до­
ход превышает чистый долгосрочный капитальный 
убыток, то 100% этого превышения должны включать­
ся в доход. Максимальный размер налога для такого 
дохода составляет 25% для суммы до 50 тыс. долл. и 
35% на оставшуюся сумму дохода. 
Чистый капитальный убыток (объем, который пре­
вышает капитальный доход) вычитается из обычного 
дохода в сумме максимум 1000 долл. в текущем году и 
на протяжении следующих пяти лет. Кроме того, неис­
пользованные убытки могут быть перенесены на любой 
период для снижения капитальных доходов. (Перене­
сение убытков, которые имели место до 1970 года, рас­
сматривается более либерально, чем убытки более 
поздних периодов.) 
Примечание относительно "регулируемых 
инвестиционных компаний" 
Большинство инвестиционных фондов ('"инвести­
ционных компаний") используют преимущества 
специальных пунктов налогового законодательства, 
которые позволяют им выплачивать налоги по тако­
му же принципу, как и товариществам. А потому, ес­
ли они получают прибыль от долгосрочных ценных 
бумаг, то могут распределять ее как "капитальный 
Доход в виде дивидендов", о котором акционеры за­
являют так же, как и о долгосрочном доходе. С по-

---

606 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
мощью такого подхода удается устанавливать более 
низкий процент для налога на прибыль, чем для 
обычных налогов. И наоборот, такие компании могут 
сделать выбор в пользу 25%-го налога в конце каждо­
го периода для своих акционеров, чтобы оставить ба­
ланс капитального дохода без изменения, т.е. не рас­
пределять его в качестве капитального дохода в виде 
дивидендов. 
3. Основы инвестиционного 
налогообложения (материалы 
обновлены в соответствии 
с законодательством 2003 года)