The intelligent

часть облигаций и частично выкупит собственные 
обыкновенные акции. Эти предположения не были 
приняты во внимание компанией, когда она указала, 
что в 1968 году размер прибыли, приходящийся на 
одну акцию, составит 1,51 долл. Мы считаем такой 
расчет EPS нелогичным и нереалистичным. На наш 
взгляд, варранты представляют собой часть "пакета 
обыкновенных акций" и их рыночная стоимость — это 
часть '"эффективной рыночной стоимости" акционер­
ной части капитала компании. (См. об этом более 
подробно в главе 17.) Прибавив рыночную стоимость 
варрантов к рыночной стоимости обыкновенных ак­
ций, мы получили абсолютно иные (см. табл. 18.7) по­
казатели деятельности компании National General 
в 1968 году. 
В действительности истинная рыночная стои­
мость обыкновенных акций компании оказалась бо­
лее чем в два раза выше их рыночного курса, поэтому 
и значение коэффициента Р/Е увеличилось более 
чем в два раза — до абсурдной цифры 69 раз. И нако­
нец, совокупная рыночная стоимость всех "эквива­
лентов обыкновенных акций" оказывается равной 
413 млн. долл., что в три раза превышает балансовую 
стоимость активов компании. 
Эти цифры выглядят еще более аномальными при 
сравнении с аналогичными показателями компании 
Presto. Возникает вопрос: "Почему столь существен­
но (практически на порядок) разнятся значения ко­
эффициентов Р/Е у двух компаний — 6,9 у Presto 
и 69 у National General?" Значения всех коэффици­
ентов акций Presto выглядят вполне удовлетвори­
тельно. Возможно, дело в том, что прошлые успехи 
компании во многом были связаны с выполнением 
военных контрактов. В мирных же условиях можно 
ожидать определенного снижения прибыли. Подводя 

---

Глава 18. Сравнительный анализ восьми пар компаний 523 
итог анализу, можно сказать, что акции компании 
Presto по всем статьям подходили под определение 
"разумной покупки по приемлемой цене". В этот же 
период General имела все характерные черты типич­
ного "конгломерата" образца конца 1960-х годов: 
обилие корпоративных инициатив и грандиозных 
планов. При этом их рыночные котировки не соот­
ветствовали истинной стоимости компании. 
Результат. Компания General в 1969 году про­
должила проводить политику диверсификации. Ее 
долговые обязательства немного увеличились. При 
этом компания провела списание десятков миллио­
нов долларов, главным образом, в связи с результа­
тами сделки с компанией Minnie Pearl Chicken. Окон­
чательные цифры свидетельствовали о потерях в раз­
мере 72 млн. долл. до оформления налогового 
кредита и 46,4 млн. после его оформления. Курс ак­
ций упал до 16,5 в 1969 и до 9 в 1970 году, что со­
ставляло только 15% от самой высокой цены акций, 
равной 60 в 1968 году. Прибыль за 1970 год была за­
явлена на уровне 2,33 долл. на одну акцию (с учетом 
"разбавления"), и в 1971 году их курс вырос до 28,5. 
Компания National Presto немного увеличила при­
быль на одну акцию как в 1969, так и в 1970 году, 
подтверждая этим десятилетие непрерывного роста 
прибыли. Несмотря на это, в 1970 году рыночная 
стоимость акций упала до 21,5. Обратим внимание 
на эту цифру. Она меньше чем в четыре раза превы­
шает последнюю отчетную прибыль компании. При 
этом она меньше удельной стоимости чистых обо­
ротных активов компании. В 1971 году цена акции 
компании National Presto увеличилась на 60% — до 
34, но коэффициенты все еще оставались впечат­
ляющими. Увеличившийся оборотный капитал был 
почти равен текущей цене, которая, в свою очередь, 

---

только в 5,5 раза превышала последнюю заявленную 
прибыль. Если бы вам удалось найти десять таких 
акций для формирования своего диверсифициро­
ванного инвестиционного портфеля, то вы могли бы 
не сомневаться в удовлетворительных результатах от 
своих вложений*.