The intelligent

508 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ния) оказались намного выше. Но рыночная стои­
мость акций компании Blue Bell составляла меньше 
трех четвертых рыночной стоимости акций компа­
нии Block, и при этом бизнес первой был в четыре 
раза больше бизнеса второй, величина прибыли на ее 
акции — в 2,5 раза, объем реальных инвестиций — 
в 5,5 раза, а дивидендная доходность — в 9 раз выше, 
чем у Block. 
Краткие выводы. Опытный финансовый анали­
тик отдал бы предпочтение акциям компании Block 
исходя из ожидаемых замечательных перспектив их 
будущего роста. Он мог бы также предположить, что 
среди компаний, оказывающих консультационные 
услуги, в связи с высокой доходностью бизнеса Block 
может обостриться конкурентная борьба [1]. Но, 
зная о длительном успехе таких выдающихся компа­
ний, как Avon Products, в отраслях с высокой конку­
ренцией, он бы не решился прогнозировать быстрое 
падение кривой роста компании Block. Главная зада­
ча для него состояла в том, чтобы определить, в ка­
кой степени рынок правильно оценивает компанию 
с такими блестящими перспективами роста. И напро­
тив, аналитик должен был бы без затруднений дать 
рекомендации относительно покупки акций Blue Bell, 
считая их цены достаточно умеренными. 
Таблица 18.4. Пара 4 (1969 год) 
Н & R Block Blue Bell 
Цена одной акции по состоянию 55 49 3/4 
на 31 декабря 1969 года (долл.) 
Количество обыкновенных акций (шт.) 5 426 000 1 802 000а 
Рыночная стоимость обыкновенных ак- 298000000 89500000 
ций (долл.) 
Долг (долл.) - 17500000 
Общая капитализация (долл.) 298000000 107000000 

---

Глава 18. Сравнительный анализ восьми пар компаний 
509 
Окончание табл. 18.4 
Н & R Block Blue Bell 
Балансовая стоимость одной акции (долл.) 
1,89 
34,54 
Объем продаж (долл.) 
53 600 000 
202700000 
Чистая прибыль (долл.) 
6 380 000 
7 920 000 
Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.) 0,51 
(октябрь) 
4,47 
Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.) 0,07 
2,64 
Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.) 
-
1,80 
Текущие дивиденды 
0,24 
1,80 
Дивиденды выплачиваются с 
1962 года 
1923 года 
Коэффициенты: 
цена / прибыль 
108,0 
11,2 
цена акции / балансовая стоимость ак­
ции (%) 
2920 
142 
дивидендная доходность (%) 
0,4 
3,6 
чистая прибыль / продажи (%) 
11,9 
3,9 
прибыль / балансовая стоимость (%) 
27 
12,8 
текущие активы / обязательства 
3,2 
2,4 
оборотный капитал / долг 
без долга 
3,75 
Рост EPS (%): 
1969 год по сравнению с 1964 годом 
+630 
+68 
1969 год по сравнению с 1959 годом 
-
+ 148 
С учетом конверсии привилегированных акций. 
Последствия (март 1971 года). Настроения, близкие 
к паническим, господствовавшие на рынке в 1970 году, 
повлияли на то, что цена акций компании Blue Bell со­
кратилась на одну четверть, а компании Block — при­
мерно на одну треть. Акции обеих компаний впоследст­
вии не только вернули утраченные позиции, но и пре-

---

510 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
взошли их: курс акций компании Block увеличился до 
75 в феврале 1971 года, а курс акций компании Blue Bell 
вырос значительно больше — до 109 (с учетом дробле­
ния 2 к 3). 
Понятно, что в конце 1969 года акции компании 
Blue Bell оказались более выгодным приобретением, 
чем акции компании Block. Но тот факт, что послед­
ним все-таки удалось нарастить еще примерно 35% 
от своей несомненно преувеличенной цены, свиде­
тельствует о том, насколько осторожными должны 
быть аналитики и инвесторы (первые — на словах, 
вторые — на деле), чтобы заниматься "короткими 
продажами" вне зависимости от того, насколько вы­
сокими могут казаться котировки акций*.