The intelligent

Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги... 461 
Послесловие: практический взгляд 
"Преступление" варрантов состоит в том, что они 
"появились на свет"*. После рождения они выпол­
няют свои функции так же, как и другие виды цен­
ных бумаг, предоставляя участникам рынка возмож­
ность как получить прибыль, так и понести убытки. 
Практически все новые варранты действуют на про­
тяжении ограниченного периода времени — чаще 
всего от пяти до десяти лет. Более старые варранты 
часто были вечными, и история их цен поистине 
удивительна. 
Пример. Согласно архивным данным, варранты 
корпорации Tri-Continental, выпущенные в 1929 го­
ду, продавались в годы Великой депрессии по цене 
1/32 долл. за штуку. Со столь низкой позиции их це­
на увеличилась до магических 75,25 в 1969 году, ас­
трономический рост составил 242 000% (варранты 
в то время продавались по более высокой, чем сами 
акции, цене. Подобные вещи случаются на Уолл­
стрит в результате технических приемов, таких как 
дробление акций). В качестве следующего примера 
можно рассмотреть варранты компании Ling-Temco-
Vought, которые в первой половине 1971 года вырос­
ли с 2,5 до 12,5, а затем опять упали до 4. 
Вне всякого сомнения, с помощью варрантов 
можно воплощать в жизнь весьма изобретательные 
финансовые схемы, но мы не будем здесь рассматри­
вать их детали. Стоит отметить, что существует тен­
денция к продаже варрантов по более высокой цене, 
чем соответствующих финансовых инструментов, 
Так Грэхем, большой почитатель испанской литературы, пе­
рефразировал высказывание из пьесы "Жизнь — это мечта" 
Pedro Calderon de la Barca (1600-1681): "Наибольшее престу­
пление человека — то, что он появился на свет". 

---

462 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
связанных с конверсионными привилегиями обли­
гаций или привилегированных акций. А потому су­
ществует веский аргумент в пользу продажи облига­
ций вместе с варрантами, в противовес эмиссии кон­
вертируемых облигаций, эквивалентных по своему 
"разводняющему" фактору. Если в целом объем вар­
рантов относительно мал, не стоит принимать слиш­
ком серьезно его теоретические аспекты. Если вы­
пуск варранта относительно большой по сравнению с 
соответствующей эмиссией акций, то это, скорее все­
го, свидетельствует об очень серьезной капитализа­
ции компании. Ей следует продать дополнительное 
количество обычных акций. Потому основной целью 
нашей атаки на варранты как на финансовый меха­
низм является не отрицание их использования вме­
сте с выпусками облигаций умеренного объема, 
а предостережение против создания огромных объе­
мов своего рода "бумажных денег". 

---

17 
Четыре чрезвычайно 
поучительных 
примера 
Слово "чрезвычайно" в названии главы несет не со­
всем тот смысл, который в него обычно вкладывает­
ся, поскольку в истории Уолл-стрит разного рода 
чрезвычайных событий было великое множество. 
В них содержатся инструкции и строгие предостере­
жения для каждого, кто серьезно связан с миром ак­
ций и облигаций, — не только для обычных инвесто­
ров и спекулянтов, но и для профессионалов, финан­
совых аналитиков, управляющих инвестиционных 
фондов, управляющих доверительными счетами и 

---

464 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
даже для банкиров, которые предоставляют кредиты 
корпорациям. На примере четырех компаний мы 
рассмотрим разные экстремальные ситуации.