The intelligent

Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги... 455 
рынку неправду, а операции с ними представляют 
угрозу для его участников. С их помощью букваль­
но "из воздуха" на рынке создавался огромный объ­
ем виртуального капитала. Их существование нано­
сит огромный вред тем, что вводит в заблуждение 
спекулянтов и инвесторов. Операции с варрантами 
должны быть запрещены законом или, если разре­
шены, то только для небольшого увеличения капи­
тала компании*. 
В качестве аналогии как в целом в истории, так 
и в литературе мы советуем читателям вспомнить 
фрагмент поэмы "Фауст" (часть 2), в которой Гёте 
описывает возникновение бумажных денег. Как зло­
вещий прецедент в истории Уолл-стрит, мы можем 
упомянуть варранты компании American & Foreign 
Power, стоимость которых по котировкам 1929 года 
превысила 1 млрд. долл., несмотря на то, что они 
указывались только в примечаниях к балансу ком­
пании. В 1932 году эта цифра сократилась до 8 млн., 
и в 1952 году варранты просто исчезли в процессе 
рекапитализации компании, хотя сама фирма оста­
лась платежеспособной. 
Изначально варранты представляли собой при­
крепляемые к облигациям письменные документы, 
* Использование варрантов было чрезвычайно распространен­
ным методом корпоративного финансирования в XIX веке и до­
вольно обычным явлением во времена Грэхема. С тех пор их 
важность и популярность уменьшились — одно из немногих по­
следних событий, которые доставили бы Грэхему явное удо­
вольствие. На конец 2002 года на Нью-йоркской фондовой бир­
же осталось только семь варрантов — лишь призрачная час­
тица фондового рынка. Поскольку варранты больше не 
являются традиционным инструментом для финансирования 
бизнеса ведущих компаний, современные инвесторы могут про­
честь оставшиеся страницы этой главы Грэхема лишь с обра­
зовательной целью. 

---

456 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
дающие право на частичную конверсию облигаций 
в акции компании. Объемы операций с варрантами 
были незначительными и поэтому не представляли 
какой-либо серьезной угрозы. Использование вар­
рантов существенно расширилось в конце 1920-х го­
дов, но затем они исчезли из поля зрения на долгие 
годы. Однако подобно "плохим деньгам" они поя­
вились вновь и с 1967 года стали популярными 
"финансовыми инструментами". Участники рынка 
разработали стандартные методы использования 
варрантов для привлечения капитала в ходе созда­
ния новых компаний по операциям с недвижимо­
стью, присоединения больших банков. Для этого 
выпускались обыкновенные акции вместе с варран­
тами, дающими право на приобретение дополни­
тельного количества акций по той же цене. 
Пример. В 1971 году компания CleveTrust Realty 
Investors продала 2,5 миллиона таких комбинирован­
ных финансовых инструментов (акции плюс варран­
ты) по цене 20 долл. за штуку. 
Давайте представим на мгновение, что на самом 
деле означала такая финансовая схема. Как прави­
ло, владельцы обыкновенных акций имеют право 
первенства при покупке дополнительного их коли­
чества, когда руководство компании приходит к 
необходимости увеличить капитал таким способом. 
Это так называемое "приоритетное право", наряду 
с правом получать дивиденды, выгоду от роста 
стоимости акций компании и иметь право голоса 
при выборе руководства, — один из элементов цен­
ности, которую представляют обыкновенные акции 
для их владельцев. Если же для привлечения до­
полнительного капитала варранты эмитируются 
отдельно, без акций, тогда часть внутренней стои­
мости обыкновенных акций переходит к самостоя-

---