The intelligent

Глава 11. Анализ ценных бумаг.. 
327 
EPS не соответствовали тем, которые были рассчи­
таны на основе цен 1963 года. Их котировки не смог­
ли вырасти в такой же мере, как индекс Доу-Джонса. 
Предостережение 
Изложенный материал служит исключительно ил­
люстрацией того, как прогнозируются темпы роста для 
большинства изучаемых компаний в процессе анализа 
ценных бумаг. Читатель не должен заблуждаться, пола­
гая, что такого рода прогнозы безоговорочно надежны. 
Другими словами, он не должен думать, что курсы ак­
ций в будущем будут вести себя в соответствии с пред­
сказаниями финансовых аналитиков. 
Следует отметить, что любая "научная" или, по 
крайней мере, достаточно надежная оценка акций, 
основанная на ожидаемых будущих результатах, 
должна учитывать будущие уровни процентных ста­
вок. Дело в том, что спрогнозированный нами поток 
ожидаемой прибыли или дивидендов будет иметь 
разную приведенную стоимость — в зависимости от 
того, какой будет структура процентных ставок. Чем 
выше процентные ставки, тем меньше приведенная 
стоимость ожидаемых нами поступлений — прибыли 
или дивидендов*. Отметим, что такие предположе­
ния обычно носят достаточно вероятностный харак-
* Почему? Потому что исходя из "Правила 72" при 10%-ной 
ставке имеющаяся у нас сумма удвоится всего за семь лет, 
в то время как при 7% — лишь за 10 лет. Если уровень про­
центных ставок высок, то вам, для того чтобы получить опре­
деленную сумму в будущем, потребуется меньше денег, чем при 
низком. Высокие процентные ставки позволят вашему капи­
талу увеличиваться быстрее. Таким образом, если сейчас про­
центные ставки растут, то это обесценивает ваши будущие 
поступления — прибыль или дивиденды, — так как у инвестора 
появляется более привлекательный альтернативный вариант 
инвестирования в виде облигаций. 

---

328 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
тер. Недавние сильные колебания долгосрочных про­
центных ставок показали ненадежность сделанных 
ранее прогнозов. Мы вновь привели в этом разделе 
нашу старую формулу оценки акций по одной про­
стой причине: потому, что ни одна из новых не пока­
зала себя более правдоподобной. 
Анализ отрасли 
Поскольку общие перспективы бизнеса компании 
особенно важны при определении цены ее акций на 
фондовом рынке, для финансового аналитика вполне 
естественно уделять большое внимание экономиче­
скому положению отрасли в целом и отдельной ком­
пании в ней. Детализация подобного рода исследова­
ний не имеет ограничений. Иногда они позволяют по-
новому взглянуть на важные факторы, которые будут 
действовать в будущем, но которым сегодня участни­
ки фондового рынка уделяют недостаточно внимания. 
Если вы уверены в своих выводах относительно этих 
факторов, то они могут послужить хорошей основой 
для принятия инвестиционных решений. 
Наши собственные наблюдения все же показыва­
ют, что большинство отраслевых исследований, дос­
тупных инвесторам, имеют для них минимальное 
практическое значение. Содержащиеся в них сведения 
представляют собой данные, уже хорошо знакомые 
индивидуальным инвесторам. К тому же эта инфор­
мация уже оказала существенное влияние на котиров­
ки акций на фондовом рынке. 
Редко можно найти исследование брокерской 
конторы, в котором констатируется факт, что отрас­
ли, пользующиеся вниманием инвесторов, обречены 
на неудачу, а отрасли, обойденные таким вниманием, 
будут преуспевать. Взгляды аналитиков с Уолл-стрит 

---