The intelligent

Таблица 11.4. Значения множителей в упрощенной формуле оценки стоимости акций (для "акций роста") 
Ожидаемые ежегодные темпы роста (%) 0,0 2,5 
5,0 
7,2 
10,0 
14,3 
20,0 
Рост за 10 лет (%) 0,0 
28,0 
63,0 
100,0 
159,0 
280,0 
319,0 
Множитель 8,5 
13,5 
18,5 
22,9 
28,5 
37,1 
48,5 
Акции 
American Tel. & Tel. 
Коэффициент 
P/E, 1963 год 
23,0 x 
Прогнозный" 
темп роста, 
1963 год (%) 
7,3 
EPS, 
1963 год 
3,03 
EPS, 
1964 год 
4,00 
Фактический 
ежегодный рост, 
1963-1969 годы (%) 
4,75 
Коэффициент 
Р/Е, 1969 год 
12,2 х 
Прогнозный(а) 
темп роста, 
1963 год (%) 
1,8 
General Electric 
29,0 
10,3 
3,00 
3,79
6 
4,0 
20,4 
6,0 
General Motors 
14,1 
2,8 
5,55 
5,95 
1,17 
11,6 
1,6 
IBM 
38,5 
15,0 
3,48 (в) 
8,21 
16,0 
44,4 
17,9 
International Harvester 13,2 
2,4 
2,29 в 
2,30 
0,1 
10,8 
1,1 
Xerox 
25,0 
32,4 
0,38 в 
2,08 
29,2 
50,8 
21,2 
Индекс Доу-Джонса 
18,6 
5,1 
41,11 
57,02 
5,5 
14,0 
2,8 
Формула приводилась ранее. 
Среднее значение по результатам 1968 и 1970 годов, поскольку прибыль 1969 года занижена из-за забастовки. 
С учетом дробления акций. 
Таблица 11.5. Подразумеваемые, или ожидаемые, темпы роста (декабрь 1963-декабрь 1969 года) 

---

326 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
В такой ситуации финансовый аналитик вводит 
в свои расчеты маржу безопасности {margin of safety) — 
подобно тому, как поступает инженер, рассчитывая 
технические характеристики для устройства. С учетом 
такого подхода инвестор достигнет поставленных целей 
(в 1963 году он ориентировался на общую доходность 
7,5% в год), даже если фактический уровень роста ока­
жется значительно ниже заложенного в формулу. Ко­
нечно, потом, если этот уровень будет фактически дос­
тигнут, инвестор обрадуется дополнительной прибыли. 
В действительности же нет способа оценки акций ком­
пании с высоким уровнем роста (свыше, скажем, 8% 
в год), с помощью которого финансовый аналитик мог 
бы сделать реалистичные предположения одновременно 
как для подразумеваемого множителя для текущих по­
казателей прибыли, так и для относительно ожидаемо­
го множителя для будущей прибыли. 
На практике фактические темпы роста прибыли 
компаний Xerox и IBM оказались очень близки к вы­
соким темпам, рассчитанным с помощью нашей 
формулы. Как мы уже только что объяснили, это 
подтверждение оценок привело к значительному 
росту курса акций обеих компаний. 
Темпы роста фондового индекса Доу-Джонса то­
же были примерно равны темпам, спрогнозирован­
ным на основе цены закрытия фондового рынка 
в 1963 году. Однако эта цифра (5%) ничего не дает 
для решения проблем компаний Xerox и IBM. Учи­
тывая, что к концу 1970 года курс их акций вырос на 
23%, и принимая во внимание 28%-ный рост диви­
дендного дохода, мы выходим на темпы роста доход­
ности, близкие к 7,5%, положенные в основу нашей 
формулы. Что касается акций четырех других ком­
паний, то фактические темпы роста их показателей 

---