The intelligent

Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды 265 
как уже в новых, жестких условиях регулирования 
фондового рынка его участники все же умудряются 
повторять ошибки не столь уж далеких 1920-х годов. 
Вне всякого сомнения, новые "схемы" потребуют 
новых запретов. Наиболее очевидные злоупотребления, 
распространенные на Уолл-стрит в конце 1960-х годов, 
будут пресекаться в зародыше. Но не стоит возлагать 
слишком большие надежды на то, что желание спеку­
лировать когда-либо исчезнет или эксплуатация этого 
стремления когда-либо будет уничтожена. Знания 
о подобных "необычайно популярных заблуждени­
ях" [4] разумный инвестор обязан взять себе на воору­
жение, а кроме того, держаться подальше от подобных 
возможностей. 
Картина эффективности большинства "результа­
тивных инвестиционных фондов" выглядит весьма 
плачевно, если проанализировать их деятельность 
после их ошеломляющего успеха в 1967 году. Конеч­
но, с учетом результатов того года общая картина со­
всем не кажется ужасающей. Одному из упомянутых 
в Money Managers инвестиционных управляющих 
даже удалось получить доходность немного выше 
доходности фондового рынка в целом (если судить 
по S & Р). Результаты трех других были намного ху­
же и шести точно такими же. 
Давайте рассмотрим результаты четырехлетней 
деятельности десяти самых доходных (от 84 до 301%) 
в 1967 году "результативных инвестиционных фон­
дов". Из этой группы четыре инвестиционных фонда, 
если учитывать данные за этот год, показали резуль­
тат, превышающий доходность S & Р. При этом два из 
них на протяжении 1968-1970 годов показали более 
высокую доходность, чем рынок в целом. Все эти ин­
вестиционные фонды не были крупными. В среднем 
их величина не превышала 60 млн. долл. Таким обра-

---

266 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
зом, можно прийти к выводу, что небольшие размеры — 
необходимый фактор получения отличных результатов 
на протяжении длительного периода времени. 
Данные расчеты явно указывают на то, что инве­
стиционные управляющие, нацеленные на достиже­
ние исключительных результатов, могут подвергнуть 
свои фонды серьезным рискам. Практика показыва­
ет, что умело управляемые крупные инвестиционные 
фонды в течение длительного времени могут в луч­
шем случае лишь незначительно превзойти резуль­
таты, показанные фондовым рынком в целом. При 
неумелом управлении они способны приносить зна­
чительные, но в большинстве случаев — иллюзор­
ные, прибыли на протяжении достаточно короткого 
периода времени, который завершается неизбежны­
ми потерями. Существовали инвестиционные фон­
ды, которым удавалось обеспечивать результаты, 
превышающие среднюю доходность фондового рын­
ка на протяжении, скажем, десяти лет и более. Но это 
редкие исключения, которые большую часть своих 
операций осуществляли в специализированной об­
ласти, возложив на самих себя ограничения на объе­
мы используемого капитала и активно не привлекая 
мелких инвесторов*. 
* Сегодняшний эквивалент "редких исключений" Грэхема — это 
инвестиционные фонды открытого типа, закрытые для новых 
инвесторов, т.е. их менеджеры прекратили привлечение средств. 
Несмотря на то, что такой подход уменьшает объемы выплат 
за управление капиталом, в то же время он позволяет максими­
зировать доходы, которые могут заработать уже существую­
щие акционеры. Поскольку большинство менеджеров инвестици­
онных фондов предпочитают скорее выглядеть номером первым, 
чем быть им, закрытие инвестиционного фонда для новых инвес­
торов — редкий и мужественный шаг. 

---