The intelligent

Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды 257 
способен гарантировать наилучшие результаты и в 
будущем, и вложить свои деньги в этот инвестици­
онный фонд. 
Эта идея кажется наиболее практичной, так как 
в случае взаимного инвестиционного фонда он мо­
жет получить "наиболее квалифицированное руко­
водство" для своего капитала, не выплачивая при 
этом никаких дополнительных средств. (В противо­
положность этому, у акций обычных, неинвестици­
онных корпораций, отличающихся самым лучшим 
руководством, выше и значения коэффициентов 
"цена акции/прибыль" и "цена акции/активы".) 
В этом плане опыт предыдущих лет достаточно 
противоречив. Но данные табл. 9.1 по десяти наибо­
лее крупным инвестиционным фондам свидетельст­
вуют о том, что результаты пяти самых успешных из 
них на протяжении 1961-1965 годов в целом сохра­
нились и в период с 1966 по 1970 год, несмотря на то, 
что два фонда из этой пятерки не были настолько 
успешными, как два другие. Наше исследование по­
казывает, что инвестор, приобретая акции взаимного 
инвестиционного фонда, в принципе может ориен­
тироваться на его результативность на протяжении 
определенного периода лет в прошлом, скажем, са­
мое малое на пять лет, при условии, что в это же 
время не наблюдается значительный рост фондового 
рынка в целом. В последнем случае особо привлека­
тельные результаты могут быть достигнуты с помо­
щью нетрадиционного метода, что будет продемон­
стрировано в следующем разделе, где рассматрива­
ются т.н. "результативные" фонды. Такие результаты 
сами по себе могут свидетельствовать лишь о том, 
что руководство инвестиционных фондов принимает 
на себя чрезмерные спекулятивные риски и форми­
рует такую же стратегию и в данный момент. 

---

258 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
"Результативные" фонды 
В последние годы мы стали свидетелями возник­
новения культа "результативности" в сфере управ­
ления инвестиционными фондами (и даже во многих 
трастовых фондах). Сразу же отметим, что это явле­
ние не имеет отношения к большинству грамотно 
сформированных инвестиционных фондов, а касает­
ся только небольшой части фондов, деятельность ко­
торых привлекла к себе повышенное внимание. 
Вот эта история. Некоторые инвестиционные фон­
ды поставили перед собой цель превзойти среднюю 
результативность рынка (или фондового индекса Доу-
Джонса). На протяжении определенного времени им 
удавалось этого достичь, что и послужило очень хо­
рошей рекламой и привлекло дополнительные сред­
ства. Цель была осуществимой, но, к сожалению, дело 
в том, что чем крупнее фонд, тем большие риски он 
принимает на себя для ее достижения. 
Ситуация, сложившаяся вокруг феномена 
"результативности", заставила многих из тех, у кого 
был огромный опыт проведения операций на фондо­
вом рынке еще начиная с 1920-х годов, только пока­
чивать головой. Но взгляды таких людей по многим 
причинам считались устаревшими и неуместными 
в этой (второй) "новой эре". Во-первых, что очень 
важно, практически все эти успешные инвесторы 
были молодыми 30-40-летними людьми, чей опыт 
работы на фондовом рынке ограничивался рамками 
длительного "медвежьего" рынка 1948-1968 годов. 
Во-вторых, они часто действовали так, словно исхо­
дили из того, что "хорошие инвестиции" — это толь­
ко те акции, для которых прогнозируется хороший 
рост курса на протяжении следующих нескольких 
месяцев. Это привело к крупным вложениям в акции 

---