The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 241 
ветственно со 110,8 до 67,5. В середине 1970 года до­
ходность высококачественных облигаций с длитель­
ным сроком погашения была выше, чем когда-либо 
на протяжении 200 лет экономической истории 
США*. Двадцать пять лет тому назад, как раз перед 
переходом рынка в "бычью" фазу, доходность обли­
гаций была на самом низком уровне за всю историю: 
у долгосрочных муниципальных облигаций — 1%; 
у корпоративных облигаций — 2,40% (сравним с 4,5 
и 5% соответственно, которые раньше считались 
нормальной доходностью). Старожилам Уолл-стрит 
довелось воочию наблюдать подтверждение спра­
ведливости действия закона Ньютона о "действии 
и противодействии" на фондовом рынке. Наиболее 
примечательным примером был рост фондового ин­
декса Доу-Джонса с 64 в 1921 году до 381 в 1929 го­
ду, сопровождающийся его дальнейшим падением до 
41 в 1932 году. Но в это время произошли и наиболее 
значительные колебания обычно стабильных цен 
и доходности облигаций высокого класса. Мораль: 
ничто важное на Уолл-стрит не происходит так же, 
как происходило раньше. Это первая часть любимого 
изречения: "Чем больше что-то изменяется, тем бо­
лее неизменным оно остается". 
* В соответствии с правилом, которое Грэхем называет 
"с точностью до наоборот", в 2002 году доходность долгосроч­
ных облигаций Казначейства США достигла самого низкого 
с 1963 года уровня. Поскольку доходность облигаций противо­
положна ценам, то соответственно и цены облигаций также 
выросли. При этом инвесторы с большой охотой покупали эти 
дорогие и низкодоходные финансовые инструменты. Данный 
пример служит еще одним подтверждением урока Грэхема, 
согласно которому разумный инвестор должен отказаться от 
принятия решений на основе колебаний фондового рынка. 

---

Д о х о д н о с т ь 
Ц е н ы о б л и г а ц и й 
облигаций, в х о д я щ и х 
муниципальных 
компании 
А. Т. & S. F . , 
компании Nor. Рас., 
в состав индекса S & Р облигаций S & Р 
4 % - н ы е с о с р о к о м 
3%-ные с о с р о к о м 
А А А C o m p o s i t e (%)