The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 229 
Давайте представим, что инвестор купил обыкно­
венные акции А & Р в 1937 году по цене, допустим, 
в 12 раз превышающей ее среднегодовую прибыль за 
пять предшествующих лет, т.е. примерно за 80 долл. 
Мы далеки от мысли, что последующее снижение 
цены до 36 долл. не имело для него никакого значе­
ния. Со всех сторон на инвестора посыпались советы 
тщательно изучить складывающуюся картину и про­
верить, не допустил ли он ошибку, купив эти акции. 
Однако проведенный им анализ принес вполне об­
надеживающие результаты, поэтому инвестору сле­
довало не обращать внимание на спад на фондовом 
рынке, относясь к нему как к временному фактору. 
Если же у него были средства и он хотел воспользо­
ваться сложившейся ситуацией, то вполне мог ку­
пить дополнительное количество акций по столь вы­
годному курсу. 
Продолжение истории и некоторые 
размышления 
В следующем, 1939 году, курс акций компании А & Р 
увеличился до 117,5, что в три раза превышало самую 
низкую цену 1938 года и было значительно выше сред­
него уровня 1937 года. Такие колебания курса, конечно 
же, необычны для обыкновенных акций. Но в случае 
с акциями А & Р они оказались еще поразительнее. По­
сле 1949 года курс акций А & Р продолжал, как и весь 
фондовый рынок, расти. В 1961 году, с учетом дробле­
ния акций (10 к 1), их цена составила 70,5, что эквива­
лентно 705 для акций образца 1938 года. 
Цена 70,5 была значительной, если учитывать тот 
факт, что в 1961 году она в 30 раз превышала при­
быль. Такое высокое значение коэффициента Р/Е 
(с учетом, что для фондового индекса Доу-Джонса 
в этом году значение Р/Е составляло 23) должно 

---

230 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
свидетельствовать об ожидании участниками рынка 
серьезного роста прибыли. Столь высокие опти­
мистические ожидания (если принимать во внима­
ние то, как развивались дела у компании в прошлом) 
оказались безосновательными. Вместо быстрого рос­
та прибыль компании снизилась. Через год после то­
го, как было зафиксировано значение курса акций 
70,5, он упал больше чем в два раза — до 34. Но на 
этот раз акции не считались столь выгодным объек­
том для инвестиций, как это было в 1938 году. После 
ряда колебаний цена акций упала до 21,5 в 1970 году 
и до 18 в 1972 году, что привело в первом квартале это­
го года к первым убыткам за всю историю компании. 
Этот пример ярко демонстрирует как то, сколько 
превратностей может быть на пути крупной амери­
канской компании на фондовом рынке на протяже­
нии жизни всего лишь одного поколения, так и те 
чрезмерные оптимизм и пессимизм, с которыми ин­
весторы подходят к оценке акций. В 1938 году акции 
компании предлагались почти даром, однако особо 
не было желающих приобретать их по низким ценам. 
В то же время в 1961 году инвесторы своим ажио­
тажным спросом буквально "загнали" курс до неле­
пых высот. После этого рыночная цена акций снизи­
лась на половину, а через несколько лет наступил 
дальнейший значительный спад. За это время ком­
пания утратила репутацию высокоприбыльной, пре­
вратившись в типичного середнячка. Ее прибыль 
в 1968 году, когда на фондовом рынке наблюдался 
бум, составила меньше, чем в 1958 году; она выпла­
чивала низкие дивиденды и т.д. Компания А & Р бы­
ла более крупной в 1961 и 1972 годах, чем в 1938, но 

---