The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 227 
трудностей с выбором акций, отвечающих таким 
требованиям. 
В главах, посвященных процессу выбора обыкно­
венных акций (главы 14 и 15), представлена инфор­
мация, на основании которой можно сделать вывод, 
что в конце 1970 года более половины акций из со­
става фондового индекса Доу-Джонса отвечали на­
шему критерию выбора акций "цена акции-балансо-
вая стоимость" (критерий ЦА-БС). Наиболее по­
пулярные акции компании American Tel. & Tel. фак­
тически продаются по цене ниже своей балансовой 
стоимости. Большинство акций компаний из сферы 
электроэнергетики, в дополнение к своим преиму­
ществам, доступны сейчас (в начале 1972 года) по 
ценам, близким к своей балансовой стоимости. 
Инвестор, портфель акций которого сформирован 
подобным образом, может позволить себе иметь бо­
лее свободный и объективный взгляд на колебания 
фондового рынка, чем те, кто купил акции по ценам, 
намного превышающим их балансовую стоимость 
(что видно из высоких значений коэффициентов Р/Е 
и Р/ВА). Поэтому, если прибыльность акций (EPS) 
его удовлетворяет, он может не обращать внимание 
на капризы фондового рынка. Более того, он вполне 
может принять участие в искусной игре на фондовом 
рынке, выбирая моменты для того, чтобы купить де­
шево и продать дорого. 
Пример. Компания А & Р 
Рассмотрим один из оригинальных и можно ска­
зать, исторических примеров, в котором много при­
влекательного для нас корпоративного и инвестици­
онного опыта. Речь идет о компании Great Atlantic & 
Pacific Tea Со (А&Р). 

---

228 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Акции компании А&Р появились в листинге фон­
довой биржи Curb (сейчас — Американская фондовая 
биржа, American Stock Exchange) в 1929 году, выйдя 
в том же году на отметку 494 долл. за одну акцию. 
На протяжении 1932 года их курс снизился до 104, хотя 
прибыль компании не изменилась (вспомним о том, 
каким ужасным был этот год для американской эконо­
мики). В 1936 году курс колебался в диапазоне 111-131. 
Затем, в 1938 году, общий спад в экономике и "мед­
вежьи" тенденции фондового рынка довели цену акций 
до 36 долл. за одну акцию. 
Это необычная цена. Давайте разберемся в том, 
в чем же заключается ее необычность. Подсчитав со­
вокупную рыночную стоимость всех привилегиро­
ванных и обыкновенных акций компании, мы уви­
дим, что она составляет 126 млн. долл. При этом из 
финансовой отчетности компании видно, что только 
ее денежные средства достигают 85 млн. долл., а весь 
оборотный капитал — 134 млн. долл. 
Компания А&Р была самой крупной в сфере роз­
ничной торговли не только США, но и во всем мире, 
бизнес которой на протяжении многих лет отличался 
высокой прибыльностью. Тем не менее в 1938 году 
Уолл-стрит оценивала эту успешную компанию ниже 
стоимости оборотных средств, т.е. меньше, чем можно 
было выручить при ее ликвидации. В чем же причина? 
Участники фондового рынка учитывали следую­
щие факторы. Во-первых, существовала реальная уг­
роза введения специального налога на прибыль роз­
ничных сетей. Во-вторых, чистая прибыль компании 
сократилась в предыдущем году. В-третьих, фондо­
вый рынок находился в состоянии депрессии. Ана­
лиз показывает, что значение первого из рассмот­
ренных факторов преувеличивалось, а два остальных 
имели временное влияние. 

---