The intelligent

Разделив полученную разность на общее количество выпущенных 
акций, можно получить балансовую стоимость одной акции. 

---

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 225 
качества*. (Отметим, что мы анализируем акции 
компаний — лидеров фондового рынка.) 
Сделанные нами выкладки должны объяснять неус-
тойчивость курса акций большинства успешных ком­
паний. Нашим любимым примером является поистине 
"королевская" компания — International Business 
Machines. Стоимость ее акций на протяжении семи ме­
сяцев в 1962-1963 годов упала с 607 до 300, а после 
дробления акций в 1970 году их курс упал с 987 до 219. 
Аналогично стоимость акции компании Xerox, прибыль 
которой была даже более впечатляющей на протяже­
нии последнего десятилетия, снизилась с 171 до 87 
в 1962-1963 годах и со 116 до 65 - в 1970 году. 
Эти два примера падения курса акций ни в коем 
случае не говорят о каких-либо сомнениях относи­
тельно долгосрочного роста акций компании IBM 
или Xerox. Здесь мы имеем дело с недостаточной 
уверенностью участников рынка в справедливости 
величины рыночной премии, которую рынок назна­
чил за эти акции, учитывая их блестящее будущее. 
* использование Грэхемом термина "парадокс" связано, по всей 
видимости, со статьей Дэвида Дуранда "Growth Stocks and the 
Petersburg Paradox", The Journal of Finance, vol. XII, no. 3, 
September, 1957, p. 348-363. Дэвид Дуранд сравнивает покупку 
"акций роста " с подбрасыванием монеты, когда ставки растут с 
каждым раундом. Дуранд отмечает, что если курс "акций рос­
та" продолжит увеличиваться высокими темпами на протяже­
нии неопределенного периода времени, то инвестор должен хо­
теть (по крайней мере, теоретически) заплатить любую, сколь 
высокой бы она ни была, цену за эти акции. Почему же в этом 
случае ни одна из акций никогда не продавалась по безгранично 
высокой цене? Дело в том, что чем выше будущие ожидаемые 
темпы роста и длительнее период этого роста, тем больше воз­
растает ошибка в оценках роста акций и в тем большую сумму 
обходится инвестору малейший промах в расчетах. Грэхем рас­
сматривает эту проблему дальше в Комментарии к главе 4. 

---

226 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Проведенный анализ приводит нас к практиче­
скому выводу, которому должен следовать консерва­
тивный инвестор, вкладывающий свои средства 
в обыкновенные акции. Если он готов затратить не­
которые усилия для отбора акций в свой портфель, 
то наилучшим вариантом для него будет сконцент­
рироваться на покупке тех акций, которые продают­
ся по цене, близкой к их балансовой стоимости. Для 
конкретизации нашего тезиса допустим, что цена ак­
ции не больше чем на треть превышает ее балансо­
вую стоимость. Покупку акций при таких (или еще 
ниже) ценовых уровнях можно рассматривать как их 
приобретение с ориентацией на балансовую стои­
мость. При этом действия инвестора можно считать 
независимыми от рыночных колебаний. Рыночная 
премия сверх балансовой стоимости акций может 
рассматриваться как своего рода дополнительная 
плата за преимущество, связанное с котированием 
акций на фондовой бирже и с обусловленным им на­
личием рынка купли-продажи этих акций. 
Дальше следует сделать одно замечание. Акции не 
становятся привлекательным объектом для инвести­
ций только потому, что их можно купить по цене, не­
значительно отличающейся от их балансовой стои­
мости. Для инвестора также важны удовлетвори­
тельное значение коэффициента Р/Е, достаточно 
сильное финансовое положение компании и уверен­
ность в том, что она останется прибыльной и в буду­
щем. Такие ожидания могут показаться завышенны­
ми для акций, приобретаемым по столь невысоким 
ценам, но эти условия не слишком сложно выпол­
нить практически при всех, за исключением опасных, 
состояниях фондового рынка. Если инвестор отбро­
сит один из критериев, в частности прекрасные прог­
нозы будущего компании (например, темпы роста 
прибыли, превышающие средние), то у него не будет 

---