Qayta moliyajlash masalalari

QAYTA MOLIYAJLASH MASALALARI
Agar 80-yillarda moliyalashtirish harakatlantiruvchi kuch bo'lsa, 90-yillarda qayta moliyalash o'z o'rnini egalladi. Qarz beruvchi oldidagi majburiyatlarni bajarish va/yoki ular bilan normal munosabatlarni saqlab qolish strategiyalariga quyidagilar kiradi: ■ kredit shartlarini qayta ko'rib chiqish; ■ kreditorlarni almashtirish yoki qo'shimcha kreditorlarni jalb qilish; ■ pul mablag'larini jalb qilish uchun aktivlar, obligatsiyalar yoki aktsiyalarni sotish yoki qayta tuzish; ■ yuqorida sanab o'tilgan strategiyalardan turli kombinatsiyalarda foydalanish. Ushbu yondashuvlarning har biri oldindan moliyalashtirish uchun ishlatilishi mumkin bo'lsa-da, ular ko'pincha to'plangan dastlabki mablag'larni qaytarib olish uchun sotib olish yoki sotib olishdan keyin qo'llaniladi.
Umuman olganda, kredit shartlarini qayta ko'rib chiqish haqida gapirish o'rinlimi? Axir shartnoma puldan qimmatroq, shunday emasmi? Ha, qarz mablag'lari yordamida amalga oshiriladigan operatsiyalar haqida gap ketganda, shartnoma puldan qimmatroqdir, chunki haqiqatan ham boshqa operatsiyalar kabi, ammo kredit miqdori qanchalik katta bo'lsa va qarz beruvchi qanchalik tajribali bo'lsa, shartlar shunchalik yuqori bo'ladi. Biz yuqorida muhokama qilgan son-sanoqsiz texnik ogohlantirishlarga qaramay, kreditni o'zgartirish mumkin. (Bosim ostida moslashuvchanlikni ko'rsatadigan kreditorlarning misollarini 11-bobda topish mumkin.) Boshqa tomondan, kreditorlar, ayniqsa, foiz stavkalari pasayganda, kredit shartlarini qayta ko'rib chiqishdan manfaatdor bo'lishi mumkin.
Kreditorlarning o'zgarishi haqida nima deyish mumkin?
Birlashish / sotib olish / sotib olishni meros qilib olganlar ba'zan banklarni o'zgartiradilar yoki qo'shimcha banklarni jalb qiladilar, ammo bu "o'tish joyida otlarni almashtirish" ning yagona yo'li emas. Kreditorlar sonini o'zgartirish yoki ko'paytirish imkoniyatini ko'rib chiqayotganda, qayta moliyalash guruhi
229 Moliyalashtirish va qayta moliyalashtirish
sotib olish huquqi evaziga kredit berishga rozi bo'lishi mumkin bo'lgan korporativ manbalarni, shu jumladan potentsial ekvayerlarni unuting.
Kredit oluvchilar aktivlarini qanday sotishadi? Bu kreditorlarga garov sifatida taqdim etilgan aktivlarni himoya qiluvchi shartlarni buzmaydimi?
Ko'pgina kredit oluvchilar ma'lum aktivlarni sotishni kreditorlar tomonidan tasdiqlangan strategik rejalariga kiritadilar. Sotish kutilmagan va yaxshi narxda bo'lmasa, kreditorlar odatda qarshi emas. Boshqa tomondan, yagona maqsadi pul oqimini yaratish bo'lgan korxonani to'liq tugatish rejalashtirish bosqichida ham qo'llab-quvvatlanmaydi. Sotish va qaytarib ijaraga olish - aktivlarni sotishdan naqd pul olishda kompaniyani saqlab qolish usullaridan biri. Aytganimizdek, sotish va qayta ijaraga berishda aktivning egasi uni sotadi va keyin uni xaridordan ijaraga oladi. Garchi bu amaliyot kichik kompaniyalar orasida eng keng tarqalgan bo'lsa-da, sotish va qaytarib ijaraga olish yirik operatsiyalarni qayta moliyalash uchun ham qo'llaniladi. Birlashgandan keyin qo'shimcha kapitalni jalb qilishning yana bir usuli - bu korporativ qimmatli qog'ozlar chiqarishdir. (Tijorat qog'ozi haqida qo'shimcha ma'lumot olish uchun 10-eslatmaga qarang.)
Qanday qilib qarzlarni sotish - korporativ obligatsiyalar boshqa qarzlarni to'lashga yordam beradi? Bu qo'shimcha qarz yuki emasmi? Kompaniyaning tijorat qog'ozini sotishi foizlarni to'lash nuqtai nazaridan afzalroq bo'lishi mumkin. Misol uchun, 1998 yil avgust oyida AA kredit reytingiga ega bo'lgan 90 kunlik tijorat qog'oziga 5,5% to'langan (Federal rezerv boshqaruv kengashi ma'lumotlariga ko'ra), LIBORning ekvivalent stavkasi, ya'ni. bank krediti uchun baza 5,758% tashkil etdi (Federal Milliy ipoteka assotsiatsiyasi ma'lumotlariga ko'ra - "Fannie Mae").
Shunday qilib, yuqori sifatli tijorat qog'ozi emitentlari past foiz stavkasini to'lashlari mumkin. Nega hamma kompaniyalar undan foydalanmaydilar?
Birinchidan, har bir kompaniya yuqori kredit reytingini qo'lga kirita olmaydi. Ikkinchidan, bunday qimmatli qog'ozlar qisqa muddatga ega - 14 dan 270 kungacha. Emitentlar yangi xaridorlarni izlashlari yoki mavjudlarini investitsiya muddatini uzaytirishga ishontirishlari kerak. Aynan shu narsa ko'plab kompaniyalarni banklarda zaxira kredit liniyalarini ochishga majbur qiladi va bu ularga qiyinchilik tug'ilganda qimmatli qog'ozlarni qo'llab-quvvatlash imkonini beradi.
230 4-bob
Kompaniyalar o'zlari chiqaradigan qarzlarni qanday qayta qurishlari mumkin?
Bozorda korporativ qarz majburiyatlarining xilma-xilligini hisobga olgan holda, ularni qayta tuzish imkoniyatlari faqat emitentning tasavvuri va, albatta, asosiy korporativ qadriyatlarning sifati bilan cheklanadi. Qayta qurish strategiyasi quyidagilarni o'z ichiga oladi: ■ qarzdorlardan qarzni dastlabki narxdan past narxda qaytarib sotib olishni taklif qilish; ■ qarz majburiyatlarini to'lash muddati kechroq bo'lgan yangilariga almashtirish taklifi; ■ obligatsiya egalariga ularni aktsiyalarga almashtirishni taklif qilish.
Agar kompaniya allaqachon ochiq bo'lsa, qayta moliyalash uchun aktsiyalarni chiqarishning qanday ijobiy va salbiy tomonlari bor?
Plyuslar, albatta, moliyaviy moslashuvchanlikni o'z ichiga oladi. Kompaniya aktsiyalarni chiqarganda, u naqd pul oladi, lekin majburiyat olmaydi. Bu bepul pul kabi ko'rinishi mumkin. Boshqa tomondan, aktsiyalarni sotish: ■ asl egalari ustidan nazoratni kamaytirishi mumkin ; ■ aktsiyaga to'g'ri keladigan daromad (agar "aktsiyalar soni" maxraji "daromad" numeratorining mos ravishda o'sishisiz o'ssa, keyin EPS tushadi - bu muammo suyultirish deb ataladi); ■ bozor qiymati (boshqaruv sotganda, bozor ko'pincha shunday qiladi).
Agar kompaniya LBO natijasida xususiy bo'lib qolsa, jamoatchilikka chiqishning qanday ijobiy va salbiy tomonlari bor (teskari LBO)?
Kompaniyaning davlat maqomining yuklari, xatarlari va foydalari boshqa nashrlarda to'liq yoritilgan, ammo amaliyot haqiqat mezoni hisoblanadi. Vaziyatni yaxshiroq tasavvur qilish uchun xususiylashtirilgan va keyin yana davlat bozorlariga qaytgan davlat kompaniyalari taqdirini kuzating. Ann Teylor Stores, Burlington Industries, Coltec Holdings Inc., Duff & Phelps, Duracell International Inc., Enquirer / Star, Forstmann & Co., Equity Coleman Co., Gulfstream Aerospace Corp., Haemonetics, Holopark Technologies Inc., Hospital Corporation Amerika (keyinchalik Kolumbiya bilan birlashtirildi), International Specialty, Owens-Illinoys, Perrigo, Reliance Electric Co., RPScherer, Scotts Co., Stop & Shop, Toastmaster Inc., Warnaco va York International Corp. 41
231 Moliyalashtirish va qayta moliyalashtirish
Qayta moliyalash usullari sanoat bo'yicha farq qiladimi?
Ha. Misol uchun, moliyaviy xizmatlar sohasida boshqa sohalarda deyarli uchramaydigan bir qator noan'anaviy qayta moliyalash usullari mavjud. Ba'zi tijorat banklari yaxshi bank, yomon bank deb nomlanuvchi usuldan foydalanadilar. Bu ishlamayotgan va boshqa sifatsiz aktivlarni inkasso banki yoki tugatish trastiga joylashtirishni, ular sotiladigan yoki aktsiyadorlarga beriladi. Sug'urta kompaniyalari ba'zan sekyuritizatsiya, sug'urta kompaniyasiga tegishli ipoteka yoki yuqori daromadli obligatsiyalar bilan ta'minlangan qimmatli qog'ozlarning bir nechta paketlarini yoki transhlarini sotishdan foydalanadilar. Sug'urta kompaniyalari va jamg'arma va kredit institutlari investorlarga tegishli bo'lgan investitsion tashkilotlarni aktsiyadorlarga tegishli tuzilmalarga aylantirish orqali kapitalni jalb qilishlari mumkin. Ushbu jarayon o'zaro tashkilotlarning korporatsiyasi deb ataladi. Bunga misol qilib Prudential Insurance Co.ning korporatsiyasini keltirish mumkin. So'nggi yillarda bu amaliyot tartibga soluvchi tekshiruv ob'ektiga aylandi42.
Qayta moliyalashtirishning so'nggi tendentsiyalari qanday?
Morgan Stanley xususiy taklifda qo'llaniladigan yangi aktsiyalarga asoslangan qayta moliyalash vositasini taklif qildi: u "Common Stock Redeemable Cumulative Preferred Shares" (PERCS) deb nomlanadi. Perks asosiy oddiy aktsiyalarga qaraganda yuqori dividend to'laydi. Ular avtomatik ravishda aktsiyadan ulushga aylantiriladi, lekin emitent tomonidan muddatidan oldin olib qo'yilishi mumkin.