Mishkin 2011. pdf

economies of scale

, the reduction in transaction costs

per dollar of transactions as the size (scale) of transactions increases. For example,

a bank knows how to find a good lawyer to produce an airtight loan contract, and

this contract can be used over and over again in its loan transactions, thus lower-

ing the legal cost per transaction. Instead of a loan contract (which may not be all

that well written) costing $500, a bank can hire a topflight lawyer for $5000 to draw

C H A P T E R 2

An Overview of the Financial System

31

The Importance of Financial Intermediaries to

Securities Markets: An International Comparison

GLOBAL

Patterns of financing corporations differ

across countries, but one key fact emerges.

Studies of the major developed countries,

including Canada, the United States, Great

Britain, Japan, Italy, Germany, and France,

show that when businesses go looking for

funds to finance their activities, they usually

obtain them indirectly through financial

intermediaries and not directly from securi-

ties markets.* Even in Canada and the United

States, which have the most developed secu-

rities markets in the world, loans from finan-

cial intermediaries are far more important for

corporate finance than securities markets are.

The countries that have made the least use of

securities markets are Germany and Japan; in

these two countries, financing from financial

intermediaries has been almost ten times

*See, for example, Colin Mayer, Financial Systems, Corporate Finance, and Economic Development, in

Asymmetric

Information, Corporate Finance, and Investment

, ed. R. Glenn Hubbard (Chicago: University of Chicago Press, 1990),

pp. 307 332.

greater than that from securities markets.

However, after the deregulation of Japanese

securities markets in recent years, the share

of corporate financing by financial interme-

diaries has been declining relative to the use

of securities markets.

Although the dominance of financial

intermediaries over securities markets is clear

in all countries, the relative importance of

bond versus stock markets differs widely

across countries. In the United States, the

bond market is far more important as a

source of corporate finance. On average, the

amount of new financing raised using bonds

is ten times the amount using stocks. By con-

trast, countries such as France and Italy make

more use of equities markets than of the

bond markets to raise capital.