World Bank Document

Monetary and Exchange Rate Policies  

 

Monetary tight-

ening has been 

ongoing since 

late 2017 

 

  Consumer price inflation averaged 17.5 percent in 2018 owing to devaluation 

pressure on the som, the removal of price controls on food, and higher energy 

prices. Following the unification and the liberalization of the exchange rate in 

late 2017, the som depreciated by 58 percent in 2017, by 2.7 percent during 

2018 and by 4.6 percent from January to April 2019.  With average inflation at 

17.5 percent in 2018, the average real effective exchange rate was about 9 per-

cent lower in 2018 as compared to 2017. The central bank increased the refi-

nancing rate from 14 percent to 16 percent in September 2018 to help stabilize 

the exchange rate and reduce inflation.  The transmission mechanism from pol-

icy rates to credit growth is not strong. Combined with high dollarization and a 

shallow capital market, the substantial policy-based lending to SOEs constrains 

the effectiveness of monetary policy. Credit growth to the economy slowed to