The intelligent

Глава 4. Основы портфельной 
политики: пассивный инвестор 
1. Более высокий уровень посленалоговой доход­
ности можно получить от Industrial Revenue 
Bonds — относительно новых финансовых инст­
рументов. Особый интерес они могут представ­
лять для активного инвестора. 
Глава 5. Пассивный инвестор 
и обыкновенные акции 
1. "Practical Formulas for Successful Investing", 
Wilfred Funk, Inc., 1953. 
2. В рамках современного математического подхо­
да к выбору инвестиционных решений обычно 
под "риском" понимается величина разброса во-

---

640 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
круг среднего значения интересующей нас пе­
ременной, или ее изменчивость, волатильность 
(см., к примеру, Richard Brealey "An Introduction 
to Risk and Return", The M.I.T. Press, 1969). Мы 
считаем, что слово "риск", в основном, носит 
разрушительный характер при принятии разум­
ных решений в области инвестиционной дея­
тельности, поскольку при его анализе слишком 
сильный акцент делается на колебаниях фондо­
вого рынка. 
3. Все 30 компаний из списка фондового индекса 
Доу-Джонса в 1971 году отвечали этому стандарту. 
Глава 6. Портфельная политика 
для активного инвестора: недостатки 
1. В 1970 году компания Milwaukee road объявила о 
больших убытках. Она временно приостановила 
процентные выплаты по своим доходным обли­
гациям, и цена 5%-ных облигаций упала до 10. 
2. Например: привилегированные акции компании 
Cities Service с размером дивидендов 6 долл. на 
одну акцию, дивиденды по которым не выплачи­
вались, продавались по низким ценам на уровне 
15 в 1937 году и 27 в 1943 году, когда величина 
накопленных и невыплаченных дивидендов дос­
тигла 60 долл. на одну акцию. В 1947 году эти ак­
ции были заменены на 3%-ные облигации по це­
не 196,50 долл. за каждую, и они продавались по 
цене 186. 
3. В статистическом исследовании, осуществленном 
под руководством Национального бюро по эконо­
мическим исследованиям, отмечается, что этот 
случай действительно имел место. Грэхем ссыла­
ется на книгу У. Брэддока Хикмана Corporate Bond 

---

Сноски 641 
Quality and Investor Experience (Princeton University 
Press, 1958). Книга Хикмана впоследствии вдох­
новила Майкла Милкена из Drexel Burnham 
Lambert разработать схему финансирования биз­
неса компаний с низким кредитным рейтингом за 
счет выпуска высокодоходных облигаций с тем, 
чтобы помочь их руководству выкупить кон­
трольный пакет акций и противостоять враждеб­
ному слиянию компаний, популярному в конце 
1980-х годов. 
4. Репрезентативная выборка 41 акции из Stock Guide 
компании Standard & Poor's показывает, что пять 
из них потеряли 90 и даже больше процентов от 
своей самой высокой цены, 30 — более половины 
цены и вся группа в целом — примерно две трети 
стоимости. Многие из неперечисленных в Stock 
Guide акций, несомненно, столкнулись в целом с 
более серьезным сокращением цен.