The intelligent

Глава 17. Четыре чрезвычайно поучительных примера 479 
вались дороже 42 центов за 1 долл. номинала на про­
тяжении всего года их выпуска. Это демонстрирова­
ло, что у участников фондового рынка имелись серь­
езные сомнения относительно как безопасности ин­
вестиций в облигации компании, так и ее будущего. 
Руководство компании умудрилось использовать 
(как будет показано дальше) столь большой дисконт 
для того, чтобы уменьшить налог на прибыль компа­
нии на 1 млн. долл. 
Отчет за 1968 год, опубликованный после погло­
щения Sharon, содержал в сжатом виде результаты 
компании за год. В нем были представлены два са­
мых неожиданных факта. 
1) В разделе "активы" упоминаются 58,6 млн. долл. 
в виде "отсроченных дебиторских издержек". Эта 
сумма превышает совокупный "акционерный ка­
питал", составляющий 40,2 млн. долл. 
2) В акционерный капитал (что удивительно) не 
включены 20,7 млн. долл., заявленных как 
"превышение капитала по сравнению со стои­
мостью инвестиций в компанию Sharon". 
Второй комментарий. Если мы не будем рассмат­
ривать дебиторские расходы как активы, поскольку 
это кажется неправдоподобным, и включим еще одну 
позицию в акционерный капитал (к которому она 
была бы причислена в нормальных условиях), то в ре­
зультате получим более реалистичные представле­
ния о материальных активах корпорации NVF, со­
ставляющих 2,2 млн. долл. Таким образом, первым 
результатом этой сделки стало снижение "реального 
капитала" корпорации NVF с 17,4 млн. долл. до 2,2 млн. 
долл., или с 23,71 долл. на одну акцию до примерно 
3 долл. при общем количестве 731 тысяча акций. 
Кроме того, старые акционеры корпорации NVF 

---

480 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
предоставили новым акционерам права на покупку в 
3,5 раза большего количества акций по цене на шесть 
пунктов ниже рыночной при закрытии рынка в кон­
це 1968 года. Начальная рыночная стоимость вар­
рантов составляла в это время около 12 долл. за 
штуку, или 30 млн. долл. применительно ко всей 
сделке. Фактически рыночная стоимость варрантов 
намного превышала общую рыночную стоимость ак­
ций корпорации NVF. Этот факт — еще одно доказа­
тельство сомнительной природы этой операции.