The intelligent

Глава 17. Четыре чрезвычайно поучительных примера 475 
онными активами"*, то у нас останется 13 млн. 
долл., что составит не более 3 долл. на одну 
обыкновенную акцию. Этот материальный капи­
тал исчез под грудой убытков следующих лет. 
3. К концу 1967 года два лучших инвестиционных 
банка предлагали 600 тысяч акций компании 
Ling-Temco-Vought по цене 111 долл. за одну ак­
цию. Когда-то они стоили 169,5, но меньше чем 
через три года их цена упала до 7,125†. 
4. В конце 1967 года банковские ссуды составляли 
161 млн. долл., а год спустя— 414 млн. долл. 
(устрашающая цифра!). К тому же долгосрочная 
задолженность составила 1237 млн. долл., а на 
1969 год общая сумма задолженности — 1869 млн. 
долл. Это значение можно считать самой боль­
шой задолженностью среди всех промышленных 
компаний во все времена, за исключением 
Standard Oil of N.J. 
5. Убытки в 1969 и 1970 годах превысили общую 
прибыль за все годы существования компании. 
* Активы, сформированные за счет дисконтов на облигации, 
свидетельствуют о том, что корпорация LTV покупала неко­
торые облигации дешевле их номинальной стоимости и трак­
товала такую скидку как актив на том основании, что облига­
ции когда-то могут быть проданы по номинальной стоимости. 
Грэхем высмеивает эту позицию, поскольку фактически нет 
никакой возможности узнать, какой будет рыночная цена на 
облигации на определенную дату в будущем. Если облигации 
могут продаваться только по стоимости ниже номинальной, 
то такой "актив" фактически будет обязательством. 
* Мы можем только представить себе, что бы подумал Грэхем 
об инвестиционных банках, которые занимались размещением 
акций корпорации InfoSpace в декабре 1998 года. Изначальный 
курс акции (с учетом дальнейших дроблений), составивший 
31,25 долл., вырос затем до 1305,32 долл. в марте 2000 года, а в 
конце 2002 года упал до 8,45 долл. за одну акцию. 

---

476 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Мораль. Основной вопрос, который возник у нас 
при рассмотрении истории компании Ling-Temco-
Vought, следующий: "Как удалось убедить банкиров 
ссужать компании такие огромные суммы на протя­
жении всего периода ее экспансии?" В 1966 и преды­
дущих годах значение коэффициента покрытия про­
центов компании не отвечало требованиям консерва­
тивного инвестиционного стандарта. То же самое 
касалось коэффициентов, показывающих отношение 
текущих активов к текущим обязательствам и отно­
шение акционерного капитала к общей сумме долга. 
Но уже в течение следующих двух лет банки дополни­
тельно выдали компании около 400 млн. долл. креди­
тов для проведения дальнейшей "диверсификации". 
Этот бизнес не был хорошим для них, еще худшим он 
оказался для ее акционеров. Если случай с Ling-
Temco-Vought послужит предостережением руковод­
ству коммерческих банков против предоставления 
помощи и содействия в нездоровой экспансии подоб­
ного типа в будущем, то можно считать, что история 
пошла на пользу*. 
NVFCorp. 
В конце 1968 года положение дел в NVF можно 
было описать следующим образом: долгосрочная за­
долженность — 4,6 млн. долл., акционерный капи-
* Грэхем был бы разочарован, но все же не удивлен, увидев, что 
коммерческие банки хронически придерживаются политики 
оказания помощи компаниям, проводящим "нездоровую экспан­
сию". Корпорации Enran и WorldCom, служащие примерами 
двух самых громких крахов в корпоративной истории, получали 
помощь и поддержку в размере нескольких миллиардов долларов 
в виде банковских ссуд. 

---