|
3. Ожидания инвестора и его политика
в конце 1971-го-начале 1972-го года
В конце 1971 года инвестор мог выйти на уровень
8%-ной облагаемой налогом доходности по надеж
ным среднесрочным корпоративным облигациям
и 5,7%-ной безналоговой доходности по надежным
штатным и муниципальным облигациям. В кратко
срочном периоде инвестор мог рассчитывать на 6%-ную
доходность по правительственным пятилетним об
лигациям США. В последнем случае покупатель
не беспокоился о возможных убытках от снижения
рыночной стоимости своих инвестиций, так как был
Перечитайте еще раз это изречение Грэхема и обратите
внимание на то, что говорит этот величайший из экспертов по
вопросам инвестирования: невозможно предугадать значения
рыночной стоимости ценных бумаг. И при дальнейшем чтении
книги обращайте внимание на то, каким образом Грэхем пы
тается помочь вам осознать эту истину. Поскольку вы не мо
жете предсказать поведение финансовых рынков, вам стоит
научиться предсказывать и контролировать свое собственное
поведение.
Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 49
уверен в полном погашении имеющихся у него обли
гаций; к тому же он обеспечивал себе 6%-ную годо
вую доходность в конце сравнительно короткого пе
риода владения этими облигациями. Доходность же
фондового индекса Доу-Джонса при своей текущей
стоимости на уровне 900 в 1971 году составляла
только 3,5%.
Теперь давайте предположим, что сегодня, как и в
прошлом, главным решением в инвестиционной по
литике должно быть следующее: как разделить сред
ства между высококачественными облигациями (или
"денежными эквивалентами") и акциями ведущих
компаний, схожих с теми, которые входят в состав
фондового индекса Доу-Джонса. Какого курса дол
жен придерживаться инвестор в нынешних услови
ях, если у нас нет веской причины ни для прогнози
рования значительного роста фондового рынка, ни
для предположений о его значительном падении на
определенный период в будущем?
Во-первых, давайте обратим внимание на то, что
при отсутствии серьезных неблагоприятных откло
нений пассивный инвестор может рассчитывать на
сложившийся уровень 3,5%-ной дивидендной доход
ности по своим акциям и также на средний уровень
прироста стоимости вложенного в акции капитала
в размере около 4%. Как будет показано в дальней
шем, эта оценка в значительной мере основана на
объемах ежегодного реинвестирования различными
компаниями нераспределенной прибыли. Таким об
разом, совокупная доналоговая доходность от владе
ния акциями в среднем будет составлять, скажем,
7,5% — немного меньше, чем процент по высокорей-
50 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
тинговым облигациям*. После уплаты налогов сред
няя доходность по акциям будет равна приблизи
тельно 5,3% [5], что примерно столько же, сколько
можно получить по надежным безналоговым средне
срочным облигациям.
Видно, что если проводить параллели с ситуаци
ей, сложившейся в начале 1964 года, то инвесторы
ожидают меньшей доходности от акций по сравне
нию с облигациями. (Этот вывод исходит из того
фундаментального факта, что с 1964 года доходность
облигаций выросла больше, чем доходность акций.)
Также не следует упускать из виду тот факт, что
процентные платежи и выплата основной суммы по
надежным долговым обязательствам значительно
лучше защищены и потому более надежны, чем ди
виденды и рыночная стоимость самих акций. Соот
ветственно следует сделать вывод, что сейчас, в кон
це 1971 года, инвестиции в облигации кажутся явно
более предпочтительными, чем инвестиции в акции.
Если мы уверены в том, что этот вывод правильный,
* Насколько сбываются прогнозы Грэхема? На первый взгляд
кажется, что очень хорошо: с начала 1972 года и до конца 1981
года доходность по акциям в среднем за год составляла 6,5%.
(Грэхем не определил сроки для своего прогноза, но можно пред
положить, что он рассматривал период времени 10 лет.) Тем не
менее уровень инфляции на протяжении этого периода достиг
8,6% в год, съедая всю прибыль, которая была получена по акци
ям. В этой части главы Грэхем рассматривает доходность ак
ций фактически с позиции т.н. "уравнения Гордона", в соответ
ствии с которым ожидаемая доходность акций представляет
сумму текущей дивидендной доходности и ожидаемого темпа
прироста прибыли. С учетом текущей дивидендной доходности
в 2% в начале 2003 года и долгосрочного темпа роста прибыли
в 2%, а также уровня инфляции чуть выше 2%, годовая доход
ность от владения акциями, по грубым подсчетам, в среднем
может составлять 6% (см. Комментарии к главе 3 на сайте из
дательства w w w . w i l l i a m s p u b l i s h i n g . с о m на странице,
посвященной книге Разумный инвестор.,).
Do'stlaringiz bilan baham: |
