The intelligent

Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 53 
выросло более чем в пять раз, тогда как прибыль и ди­
виденды лишь удвоились. Но такая впечатляющая 
картина бурного роста фондового рынка в значитель­
ной степени объясняется изменением в соотношении 
сил между инвесторами и спекулянтами, а не успеха­
ми корпораций в бизнесе. Такого рода картину роста 
рынка можно назвать "самораскручивающимися опе­
рациями" (bootstrap operation). 
При рассмотрении портфеля обыкновенных акций 
пассивного инвестора речь шла только об акциях 
30 ведущих компаний, входящих в расчетную базу 
фондового индекса Доу-Джонса. Это было сделано 
для удобства, но во внимание не принималось то, что 
каждая из них сама по себе приемлема для приобрете­
ния. Фактически существует много других организа­
ций, акции которых по своим характеристикам не ус­
тупают или даже превосходят акции из списка фондо­
вого индекса Доу-Джонса. В их число входят компании 
коммунальной сферы (по которым также рассчитыва­
ется среднее значение еще одного индекса Доу-
Джонса для коммунальной сферы)*. Здесь мы хотим 
подчеркнуть, что итоговая доходность вложений пас­
сивного инвестора не должна сильно колебаться при 
переходе от одного набора акций к другому. Говоря 
точнее, ни он сам, ни его финансовые советники 
Сегодня наиболее распространенными альтернативами фон­
довому индексу Доу-Джонса являются индекс Standard & 
Poor's 500 (S&P)u индекс Wilshire 5000. Индекс S&Р рассчи­
тывается на основании курса акций 500 крупных, хорошо из­
вестных компаний, которые составляют 70% общей капита­
лизации рынка акций США. Динамика индекса Wilshire 5000 со­
ответствует динамике доходности акций практически каждой 
крупной компании в Америке (примерно 6700). Но с того вре­
мени, когда наиболее крупные компании стали определять 
большую часть величины индекса, его доходность примерно 
такая же, как и по S&Р 500 (см. главу 9). 

---

54 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
не могут предвидеть с уверенностью, какие различия 
будут иметь место в конечном счете. Вполне оправ­
данно мнение, что мастерство инвестиционной дея­
тельности предполагает поиск акций, доходность ко­
торых будет превышать рыночные показатели. По 
многим причинам следует относиться скептически 
к возможности такого инвестора получать в целом 
лучшие результаты, чем те, которые наблюдаются 
в среднем по фондовому рынку*. (Такой же скепти­
цизм характерен и для деятельности большинства 
инвестиционных фондов.) 
Давайте рассмотрим эту точку зрения на примере, 
который, на первый взгляд, может служить подтвер­
ждением абсолютно противоположной позиции. 
С декабря 1960 по декабрь 1970 года значение индекса 
Доу-Джонса выросло с 616 до 839, или на 36%. Но на 
протяжении того же периода более представительный 
фондовый индекс Standard and Poor's 500 увеличился с 
58,11 до 92,15, или на 58%. Если исходить из этих зна­
чений, то динамика как раз второго индекса показыва­
ет, какие именно акции следовало покупать десять лет 
назад. Но кто мог быть настолько безрассудным, чтобы 
в 1960 году предсказать, что фондовый индекс, при рас­
чете которого учитывается множество акций самых 
разнообразных компаний, обеспечит более высокую 
доходность, чем аристократическая "тридцатка гиган­
тов" фондового индекса Доу-Джонса? Все это доказы­
вает, и мы настаиваем на своих словах, что только еди­
ницы инвесторов могут с надежностью предсказывать 
изменения курса акций, как абсолютные, так и относи­
тельные. Повторим еще раз: предостережения не могут 
быть излишними, инвестор не может надеяться на бо­
лее высокие результаты, чем средние по фондовому 
См. главы 13 и 14. 

---