The intelligent

Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги... 451 
Влияние конвертируемых облигаций 
на статус обыкновенных акций 
Во многих случаях эмиссия конвертируемых обли­
гаций была связана с операциями по слиянию или 
приобретению компаний. Наверное, наиболее знаме­
нитым примером такой финансовой операции был 
выпуск 5%-ных облигаций корпорацией NVF на сумму 
примерно 100 млн. долл. (плюс варранты) в обмен на 
большинство обыкновенных акций компании Sharon 
Steel. Эта необычная сделка рассматривается более 
подробно в следующей главе. В результате такого рода 
операций в формальных (pro forma) финансовых от­
четах компании обычно растет значение показателя 
чистой прибыли в расчете на обычную акцию (EPS). 
Одним из факторов роста EPS выступает то, что ме­
неджмент компании подтверждает свою работоспо­
собность, предприимчивость и способность зарабаты­
вать больше денег для своих акционеров*. 
Но есть два противодействующих фактора. Пер­
вый игнорируется участниками рынка практически 
всегда, а второй — при наличии оптимистических на­
строений на фондовых рынках. Первый связан с тем, 
что при выпуске новых конвертируемых ценных бу­
маг в связи с "разбавлением" имеющихся акций про­
исходит фактическое снижение удельных значений 
текущей и будущей доходности обыкновенных ак­
ций. Для определения нового, "разбавленного", зна­
чения EPS необходимо скорректировать ее удельное 
значение с учетом того факта, что владельцы всех вы­
пущенных конвертируемых ценных бумаг восполь­
зовались своим правом на конверсию. В большинст­
ве компаний сокращение показателей EPS незначи-
Более подробно о "формальной" финансовой отчетности 
см. в главе 12. 

---

тельно. Но существует много исключений из этого 
правила, а также опасность того, что их количество 
вырастет до неприемлемо высокого уровня. Особен­
но широко практику выпуска конвертируемых цен­
ных бумаг использовали быстрорасширяющиеся 
"конгломераты". В табл. 16.3 мы приводим показате­
ли семи компаний, которые эмитировали большие 
объемы акций, выпущенных на условиях конверсии 
или при использовании варрантов*.