The intelligent

15271 
Gulf & Westrn Inc. 
14964 
9671 
5632 
6951 
2 2 2 6 0 
International Tel. & 
Tel. 
6 7 3 9 3 
190 
48115 
48305 
Ling- Temco - Vought 
4 4 1 0 (а) 
1180 
685 
7 5 6 4 
9 4 2 9 
National General 
4 9 1 0 
4 5 3 0 
12170 
16700 
Northwest Industries (б) 
7 4 3 3 
11467 
1513 
12980 
Rapid American 
3591 
426 
1503 
8 0 0 0 
9 9 2 9 

---

454 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Пример. В качестве типичного примера рассмот­
рим положение корпорации Studebaker-Worthington в 
конце 1970 года. Обыкновенные акции продавались 
по цене 57 долл., в то время как конвертируемые 
привилегированные акции с дивидендами в 5 долл. 
выросли до 87,5 долл. Каждая привилегированная 
акция обменивалась на полторы обыкновенные ак­
ции. Это означает, что ее цена должна была равнять­
ся 85,5 долл. 
Для покупателя привилегированных акций эта 
разница слишком незначительна. Однако следует 
учитывать, что по обыкновенным акциям выплачи­
ваются дивиденды в размере 1,2 долл. на одну акцию 
(или 1,8 долл. на полторы акции), а по привилегиро­
ванным — 5 долл. Поэтому изначально неблагопри­
ятная разница в цене меньше чем за год сможет сой­
ти на нет за счет выплаты более высоких дивиден­
дов. Но наиболее важным доводом для покупки 
конвертируемых привилегированных акций как 
"старших" ценных бумаг, конечно же, будет более 
сильная позиция, которую займет их владелец в ре­
зультате такого обмена. Мы видим, что при низком 
ценовом уровне фондового рынка в 1968 и 1970 го­
дах привилегированные акции компании продава­
лись на 15 пунктов дороже, чем полторы обыкно­
венные акции. Конверсионное преимущество при­
вилегированных акций гарантировало, что они 
никогда не будут продаваться дешевле обыкновен­
ных акций [2]. 
Варранты 
Давайте не будем лукавить и выскажем прямо 
наше отношение к варрантам. Мы считаем, что та­
кой финансовый инструмент, как варранты, несет 

---