Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете

Облигация с пулом закладных —зто домовая ценная бума­га, основанная на пум закладных на недви­жимость; выпускает­ся преимущественно федеральными органа­ми.
Облигация с пулом закладных представляет собой долговую ценную бума­гу, имеющую обеспечение в виде пула закладных на недвижимость. Эми­тент, например Национальная правительственная ассоциация по ипотечно­му кредитованию (GNMA), комплектует пул закладных на недвижимость, а затем выпускает ценные бумаги на сумму, равную созданному пулу. Эти об­лигации, известные под разными названиями: как “ценные бумаги, выпущен­ные на основе пула ипотек или других кредитов”, или как “ценные бумаги—про­водники ”, или, наконец, как “сертификаты участия ”, обычно продаются с минимальным номиналом 25 ООО долл.*' Хотя срок их погашения может до­стигать 25—30 лет, средняя продолжительность жизни таких выпусков на­много короче (10—12 лет), поскольку среди столь большого количества за­кладных, собранных в пул, найдутся те, выплата по которым должна произ­водиться раньше. Инвестируя средства в одну из таких ценных бумаг, вы по­лучаете право на неделимый доход в пуле закладных. Таким образом, когда владелец дома производит ежемесячный взнос по закладной, то эта плата в основном поступает к вам — держателю облигации — в качестве платы по обеспечиваемой закладной облигации. Хотя ценные бумаги этого типа вы­пускаются с нормальным купоном, доход по ним выплачивается чаще еже­месячно, а не один раз в полугодие. Фактически, ежемесячная сумма, полу­чаемая держателем облигации, является подобно плате по закладной и вкла­дом в погашение основной суммы долга, и процентами (т.е. представляет

ТАБЛИЦА 9.6 Основные федеральные учреждения, осуществляющие выпуск облигаций с пулом закладных
Наименование	Уменьшительное название	'Описание
Национальная прави­тельственная ассоциация по ипотечному кредито­ванию (GNMA)	“Гинни мэй”	Наиболее крупный эмитент обеспечивае­мых пупом закладных облигаций, форми­рует и продает пупы застрахованных за­кладных Федерального управления шос­сейных дорог и Управления по делам участников войны
Федеральная корпорация ипотечного кредитования частного строительства (FHLMC)	“Фредди мэк”	Вторая по величине. Первая предложила пулы, содержащие обычные закладные; основной эмитент “сертификатов уча­стия” (PCs). Спонсируется правительст­вом, но не имеет его гарантий
Федеральная националь­ная ассоциация по ипо­течному кредитованию (FNMA)	“Фанни мэй”	Старейшая в данном бизнесе, предлагает облигации, выпускаемые на основе пупа ипотек, аналогичные “сертификату уча­стия”. Является частной корпорацией, спонсируемойдравительством, однако не имеет его гарантий. Лидирует в при­обретении “старых” закладных с низким купонным процентом

собой очередную выплату по займу, погашаемому равными долями. — Прим. науч. ред.). Поскольку та часть, которая является долей основной суммы долга, рассматривается как возврат капитала, она не облагается нало­гом. Иначе обстоит дело с процентами, поскольку они подпадают под обыч­ный налог на прибыль как по законам штата, так и по федеральным зако­нам.

Облигации с пулом закладных выпускаются преимущественно тремя го­сударственными учреждениями. Хотя эмитентами могут являться некото­рые штаты и отдельные институты — в большинстве случаев крупные бан­ки (инвестиционные. — Прим. науч. ред.) и ссудосберегательные ассоциа­ции, федеральные агентства доминируют на соответствующем рынке, и вы­пускаемые ими облигации данного вида составляют 90—95% суммы оборо­та по ценным бумагам, обеспеченным пулом закладных. Названия основных агентств, выпускающих ценные бумаги на основе пула ипотек, перечислены в табл. 9.6.
Одной из проблем, связанных с облигациями с пулами закладных, явля­ется тот факт, что они, по сути, “самоликвидируемые”, поскольку часть еже­месячных выплат наличными перетекает к инвестору и представляет собой основную сумму долга, изначально инвестированную в выпуск. Таким обра­зом, с каждой выплатой инвестор получает назад часть инвестированного капитала, так что к моменту наступления срока погашения уже нет круп­ных выплат по основной сумме долга, которые предстоит получить. (Вместо этого основная сумма была возвращена небольшими частями в течение все-
то периода жизни облигации.) Конечно, некоторые плохо информирован­ные инвесторы испытывают шок, узнав, что от их исходного капитала “ни­чего не осталось” или “осталось очень мало”. Для решения этой проблемы были созданы взаимные фонды, которые осуществляли инвестиции в ценные бумаги с пулами закладных, но автоматически в течение длительного време­ни реинвестировали часть, соответствующую основной сумме долга в пото­ке денежных средств, ежегодно причитающихся по этим ценным бумагам. Таким образом, инвесторы, участвующие во взаимных фондах, получают только проценты на инвестиции и поэтому имеют возможность “сохранить” свой капитал.