Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете

Налогооблагаемые “мьюниз” — это му­ниципальные ценные бумаги, используемые для финансирования проектов, которые считаются несущест­венными и процент­ный доход от которых полностью облагается налогом, установлен­ным федеральным пра­вительством.
Однако не все подобные облигации освобождаются от федерального подо­ходного налога. Одно из положений Закона о налоговой реформе от 1986 г. предполагает определенные ограничения на те типы облигаций, которые рассматриваются как свободные от налогообложения. Например, если об­лигации используются для. финансирования проектов, считающихся “несу­щественными ”, то доход от таких облигаций не освобождается от налогооб­ложения. Таким образом, в соответствии с этим законом была создана со­вершенно “новая порода” муниципальных облигаций. Известные как нало­гооблагаемые “мыониз”, эти ценные бумаги, как ожидают, в скором време­ни займут 20—25% рынка муниципальных бумаг. Как следует из названия, доход в виде процентов от этих облигаций полностью облагается налогом (по крайней мере, если речь идет о федеральном налогообложении). Доход­ность в посленалоговом исчислении муниципальных облигаций, облагае­мых налогом, обычно не достигает доходности не облагаемых налогом “мьюниз”. Однако первые обладают своими особенностями с точки зрения выкупа. Во-первых, выпуски такого рода позволяют получать доходность, которая значительно выше, чем доходность казначейских облигаций; во- вторых, облагаемые налогом муниципальные облигации обычно не могут быть погашены досрочно, благодаря чему инвестор получает возможность зафиксироваться на высокой доходности в течение ряда лет.
Корпоративные облигации
Большая часть облигаций, выпускаемых неправительственными органами, относится к корпоративным ценным бумагам. Рынок корпоративных обли­гаций обычно подразделяется на несколько сегментов, к числу которых от­носятся: облигации промышленных компаний (наиболее диверсифициро­ванная группа облигаций); облигации компаний коммунальных услуг (до­минирующая группа в смысле объемов новых выпусков); выпуски финансо­вых институтов (банков, финансовых компаний и т.д.). Среди корпоратив­ных облигаций можно найти не только полный перечень всех типов облига­ций, встречающихся на этом рынке, но и самый широкий их ассортимент — от первых закладных на недвижимость до конвертируемых облигаций (ко­торые предполагается рассмотреть в следующей главе): необеспеченные об­лигации, второстепенные облигации с вторичным характером требований к активам эмитента, обеспеченные второстепенные облигации, банковские краткосрочные бумаги (представляющие собой выпускаемые банками или другими финансовыми органами необеспеченные долговые обязательства), а также доходные облигации. Проценты по корпоративным облигациям, как правило, выплачиваются один раз в полугодие, при этом очень популяр­ны выкупные фонды. Облигации обычно выпускаются с 1000-долларовым

номиналом и имеют единый срок погашения. Этот срок, как правило, ме­няется от 25 до 40 лет, и почти все корпоративные облигации обладают ого­воркой об отложенном отзыве, которая запрещает их погашение в первые 5—10 лет. Корпоративные облигации пользуются популярностью среди ин­дивидуальных инвесторов, поскольку обеспечивают достаточно привлека­тельную доходность.
Несмотря на то что большинство корпоративных облигаций соответст­вует в целом приведенному выше описанию, тем не менее существует один не соответствующий ему тип, именуемый "сертификат под покупку оборудо­вания”. Такие сертификаты выпускаются железнодорожными компаниями, авиакомпаниями и другими транспортными фирмами. Денежные поступле­ния, получаемые от продажи этих ценных бумаг, используются для приоб­ретения оборудования, например грузовых вагонов и локомотивов, кото­рые, в свою очередь, используются как залог для данного выпуска. Обычно они являются серийными облигациями, и по ним предусматриваются едино­образные годовые долевые выкупные платежи. Эти облигации обычно име­ют срок погашения от одного года до максимального срока, который редко превышает 15—17 лет. Привлекательная черта таких сертификатов состоит в том, что, несмотря на небезупречный характер выплат, осуществляемых по этим облигациям по схемам, сложившимся еще до периода депрессии, они дают возможность инвестору получать доход, который заметно превы­шает средний уровень.
Институциональные облигации
Институциональные облигации (обычно имеющие номинал 1000 долл.), бу­дучи наиболее малочисленной группой на рынке облигаций, продаются раз­личными частными бесприбыльными учреждениями типа шкбл, госпита­лей и религиозных организаций. Многие эмитенты этой группы связаны с , религиозными организациями, но доминируют среди них больницы. Такие облигации иногда называют "сердечными” из-за их эмоциональной притяга­тельности. (Некоторые инвесторы действительно рассматривают вложение средств в облигации этого типа как своего рода благотворительную деятель­ность.) Даже несмотря на относительно небольшое число случаев невыпол­нения обязательств по облигациям этой группы, институциональные обли­гации в целом регулярно обеспечивают доходность, которая на 1—2 пункта превышает доходность по корпоративным облигациям, сопоставимым с ни­ми по рейтингу. Это происходит в связи с тем, что вторичного рынка этих выпусков практически не существует. Между тем, поскольку эти облигации выпускаются как серийные, с относительно короткими максимальными сроками погашения (редко превышающими 15—18 лет), инвестор имеет возможность преодолеть этот порок за счет приобретения пакета облигаций со сроками погашения, совпадающими с его потребностями, и, таким обра­зом, за счет снижения (или даже полной ликвидации) потребности в после­дующих торговых операциях с ними.
Особые выпуски
В дополнение к базовым типам выпусков облигаций, описанных выше, ин­весторы могут также выбирать среди растущего числа особых выпусков, т.е.
облигаций, обладающих необычными, уникальными характеристиками. В большинстве случаев эти облигации имеют условия выплаты процентов или погашения, которые выходят за обычные рамки. Как правило, такие облигации выпускаются корпорациями, хотя они все чаще используются и другими эмитентами. Возможно, наиболее старым примером особого вы­пуска является облигация (вексель) с плавающей процентной ставкой. Впервые выпущенный в США в 1974 г., этот тип облигаций имеет две ха­рактерные особенности: 1) после первых 6—18 месяцев жизни выпуска ку­пон начинает “плавать” таким образом, что каждые 6—12 месяцев ставка процента фиксируется на некотором уровне, превышающем преобладаю­щую ставку доходности казначейских краткосрочных векселей или ставку доходности казначейских векселей со средними сроками; 2) каждый год краткосрочные облигации могут быть выкуплены по номиналу, причем это делается по желанию держателей бумаг. Таким образом, векселя корпора­ций с плавающей ставкой представляют собой долгосрочное обязательство со стороны заемщика (они обычно выпускаются с периодом погашения 15—25 лет) и при этом еще обеспечивают инвестору весь набор преиму­ществ владения краткосрочной ценной бумагой (особенно в отношении стабильности курсов). Другим специализированным выпуском, в опреде­ленной степени аналогичным предыдущему, является выпуск облигаций типа “пут”, или возвращаемых облигаций. Такие выпуски дают владельцу облигации право их досрочного погашения через заранее установленные интервалы: обычно через 3—5 лет после выпуска, а затем через каждые 1— 5 лет. В обмен на право периодически возвращать облигации эмитенту для досрочного выкупа (по номиналу. — Прим. науч. ред.) инвестор вынужден смириться с пониженной процентной ставкой (которая, однако, фиксиро­ванна на протяжении всего периода жизни выпуска). И наконец, существу­ют корпоративные векселя с продлеваемым сроком, т.е. пролонгированные облигации, фактически являющиеся краткосрочными ценными бумагами со стандартным сроком погашения 1—5 лет, которые могут быть выкупле­ны в срок либо, наоборот, возобновлены на тот же самый срок с установле­нием новой процентной ставки. Например, выпуск может быть осуществ­лен как серийные, возобновляемые каждые три года векселя корпорации, рассчитанные на общий срок действия 15 лет; каждые три года эти обяза­тельства продлеваются на очередные три года, однако с новой ставкой про­цента, сопоставимой со ставкой процента, превалирующей в момент их продления на рынке капитала.