Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете

Облигации, обес­печенные портфе­лем закладных
(СМО), —< зто раз­новидность облигаций с пулом закладных (ипотек), держатели которых подразделя­ются на классы в за­висимости от Желае­мого для них срока погашения; сумма по­гашения возвращает­ся в первую очередь держателям кратко­срочных классов, за­тем среднесрочных и в последнюю очередь долгосрочных классов.
Авансовые взносы по ипотечной ссуде являются еще одной проблемой, присущей облигациям, обеспеченным пулом закладных. Отчасти именно в связи с этой проблемой и с целью ликвидации некоторой неопределенно­сти, возникающей из-за предоплат в стандартном варианте облигаций с пу­лом закладных, были созданы особые разновидности облигаций с пулом за­кладных — облигации, обеспеченные портфелем закладных (СМО). В тра­диционных облигациях с пулом закладных (ипотек), по мере того как долж­никами по ипотечному кредиту осуществляется оплата объединенных в пул закладных, все держатели облигаций получают пропорционально распреде­ленные доли сумм погашения, в результате чего резко сокращается срок жизни самой облигации, обеспеченной пулом закладных. Облигации же, обеспеченные портфелем закладных, в противоположность сказанному вы­ше позволяют разделить инвесторов на классы (формально такие классы именуются траншами) в зависимости от их намерения осуществить кратко­срочное, среднесрочное или долгосрочное инвестирование. В этом выпуске текущие проценты выплачиваются всем держателям облигаций, обеспечен­ных портфелем закладных, все выплаты по основной сумме долга (сумме по­гашения) в первую очередь поступают к держателям краткосрочных вариан­тов облигаций с портфелем закладных до тех пор, пока они не будут полно­стью погашены; затем следующий класс (транш), в свою очередь, становит­ся единственным получателем основных сумм, и так далее, пока не будет по­гашен долг по последнему траншу. Таким образом, среди обеспеченных портфелем ипотек облигаций только держатели одного транша в каждый момент времени получают основную сумму долга*. Фактически, почти все обеспеченные закладными ценные бумаги сегодня открыто продаются или в форме облигаций, обеспеченных портфелем закладных (СМО) (ипотек), или в виде инструментов инвестиций в закладные на недвижимость (.REMICsf *. Перечисленные ценные бумаги соответствуют различным вари­антам комплектования закладных (ипотек) и типичных ценных бумаг с пу­лом ипотек для перепродажи широкому кругу инвесторов.
’ Основным эмитентом этой разновидности облигаций выступает “Фредди мэк”. Обычно по каж­дому траншу устанавливается не только свой срок погашения (как правило, 2, 5,10 или 20 лет), но и ставка процента. Облигации, обеспеченные портфелем ипотек, основаны на закладных, имеющих высокий рейтинг, а также часто на государственных гарантиях, поэтому они имеют на американ­ском фондовом рынке очень высокий рейтинг — ААА. Снимая ряд проблем риска для инвесторов, эти ценные бумаги предлагают им не очень высокие ставки доходности. (Прим науч. ред.)
“ В отличие от облигаций, обеспеченных портфелем закладных, эта разновидность облигаций с пу­лом ипотек является еще более гибким инструментом. Транши выделяются не только по критерию сроков погашения, но и по характеру требований к активам (старшие и младшие транши), харак­теру выплаты процентов (стандартные или остаточные транши). Поэтому уровень риска инвести­ций в эти инструменты несколько выше, и их рейтинг соответственно ниже. (Прим. науч. ред.)
Если рассуждать в целом (с учетом вероятных исключений держателей “ценных бумаг —- проводников остаточного характера” (pass-through residual)), то облигации с пулом закладных являются инструментом инвестиций, кото­рые могут предложить в высшей степени конкурентоспособную и привлека­тельную доходность. Более того, существует хорошо сформировавшийся вторичный рынок, так что эти облигации относительно просто купить или продать. Между тем эти долгосрочные ценные бумаги, как и любые долго­срочные облигации, страдают от резких колебаний курсов, следующих за из­менениями рыночных процентных ставок. И хотя их обеспечение устанав­ливается в виде пулов закладных, это не придает им иммунитета против ко­лебаний курсов. Ценные бумаги такого рода стали объектом повышенного спроса на рынке, так как они с энтузиазмом приобретались как индивиду­альными, так и институциональными инвесторами. (К 1988 г. их совокуп­ная стоимость составила около трлн. долл.) Такое широкое признание этих видов облигаций привело к развитию новой рыночной технологии — к процессу секьюритизации, при котором различные типы банковских ин­струментов кредитования трансформируются в ликвидные ценные бумаги, похожие на облигации с пулом закладных. Инвестиционные банки продают теперь на фондовом рынке “ценные бумаги—проводники” на миллиарды долларов под названием ценные бумаги, опирающиеся на банковские активы (asset-backed securities), которые обеспечиваются пулом автомобильных кре­дитов, счетов по кредитным карточкам, займов на приобретение передвиж­ных домиков и средств отдыха. Например, финансовые структуры компа­нии “Дженерал моторе” (GMAC) регулярно выпускают ценные бумаги, обеспеченные облигациями автомобильных займов; аналогичным образом займы, выдаваемые через кредитные карты “Мастер кард” и “Виза”, регуляр­но используются как дополнительное обеспечение ценных бумаг, основан­ных на кредитных карточках. Такие обязательства практически идентичны облигациям с пулами закладных, за исключением того, что они имеют более короткий срок погашения (обычно менее трех лет) и обеспечиваются пула­ми автомобильных кредитов или причитающимися по кредитным карточ­кам суммами, а не закладными на дома. На рис. 9.4 представлено реклам­ное объявление о вновь выпускаемых долговых ценных бумагах, которые обеспечиваются суммами, причитающимися за пользование кредитными карточками.