Новые маги рынка: Беседы с лучшими трейдерами Америки

– Помните ли вы свою первую крупную сделку и что вы при этом думали?
– Это была сделка с выпуском облигаций, в котором допускалось погашение либо стер-
лингами (это одно из названий британского фунта), либо в долларах США. Выпуск этот был
сильно недооценен – проблема заключалась в том, что он был неправильно оценен одним из
его ведущих андеррайтеров – Salomon Brothers. Когда я впервые узнал эти подробности, я
поверить не мог, насколько неправильно была установлена цена. Я фактически хотел купить
весь этот выпуск.
– А в чем суть неправильной оценки?
– В то время процентные ставки в Великобритании были значительно ниже, чем про-
центные ставки в США. Соответственно, форвардные контракты по стерлингу торговались
с гигантской премией по отношению к ставке «спот». (Если две страны имеют различные
процентные ставки, то форвардные контракты той валюты, для которой существуют более
низкие ставки, будут неизбежно торговаться с премией по отношению к спот-рынку. Если
бы такой премии не было, то можно было бы занять средства в стране с более низкими
ставками, конвертировать их и инвестировать выручку в стране с более высокими ставками,
купив форвардную валютную позицию в валюте с более низкими процентными ставками
для хеджирования валютного риска. Участие арбитражеров обеспечивает размер форвард-
ных премий для валюты с более низкими процентными ставками как раз на таком уровне,
чтобы компенсировать разницу процентных ставок между двумя странами.)
Выпуск этих облигаций был оценен таким образом, что возможность погашения обли-
гаций стерлингами не подразумевала наличия какой-либо премии относительно текущего
курса спот-рынка, несмотря на гигантскую премию для этой валюты на форвардном рынке.
Следовательно, вы могли купить эти облигации и продать форвард на стерлинг с гигантской
премией. Цена форварда в течение срока обращения облигации должна сойтись с курсом
спот-рынка. В результате вы, помимо доходности самой облигации, без риска заработали
бы премию.