Новые маги рынка: Беседы с лучшими трейдерами Америки

– Каковы были условия выпуска этой облигации?
– Облигация погашалась четырьмя траншами: через пять, семь, девять и двенадцать
лет.
– Я не понимаю. Разве можно хеджировать валюту так далеко в будущее?
– Ну конечно. Даже если вы не можете осуществить хеджирование на форвардном
рынке, вы можете создать позицию через своп процентных ставок. Однако в случае стер-

---

Д. Д. Швагер. «Новые маги рынка: Беседы с лучшими трейдерами Америки»
29
линга/доллара, для которых имеется очень ликвидный срочный форвардный рынок, суще-
ствовала уверенность, что ими будут торговать и через 10 лет, по меньшей мере.
– А какой величины был этот выпуск?
– В нем было два транша: первый на 100 млн долларов и второй на 50 млн.
– Что случилось, когда вы указали, что выпуск этот был очень неправильно оце-
нен?
– Первоначальной реакцией было, что я, должно быть, где-то ошибся. Они в тот день
потратили 9 часов, разбирая сделку буквально по крупице до тех пор, пока не убедились,
что я прав.
– Вам позволили купить этот выпуск?
– Да, но к тому времени, как я получил одобрение, из первого транша уже было продано
облигаций на 50 млн долларов. В течение следующего года или двух я пытался приобре-
сти на вторичном рынке остальную часть выпуска. Я всегда держал открытым предложение
цены на покупку этих облигаций. Главным образом, с помощью одного из продавцов, кото-
рый знал, где был размещен первоначальный выпуск, я в течение следующих двух лет смог
приобрести облигаций на 135 млн долларов из общего находящегося в обращении выпуска
в 150 млн долларов.
Как только я выкупил этот выпуск, я сразу же продал эквивалент 50 % общей суммы
на форвардном стерлинговом рынке. Не забывайте, что форвардный фунт имел большую
премию. Например, ставка «спот» (и ставка, по которой эти облигации можно было пога-
сить в стерлингах) была 1,3470 доллара, при этом семилетний форвардный стерлинг торго-
вался приблизительно по цене 1,47 доллара, а двенадцатилетний форвардный стерлинг шел
приблизительно по 1,60 доллара. (Продажа половины общей суммы на форвардном рынке
была равносильна обладанию пут-опционом на британский фунт, в то время как портфель
облигаций был, по существу, равносилен колл-опциону. Таким образом, половину позиции
составлял колл, а половину – пут. И главное здесь в том, что позиция пут была открыта по
значительно более высокой цене, чем колл. Этот разрыв представлял собой уже зафиксиро-
ванную прибыль, причем был потенциал для еще большего роста прибыли, если форвард-
ный фунт ушел бы ниже $1,3470.)
В конечном счете получилось так, что процентные ставки в Великобритании значи-
тельно выросли и превысили ставки в США. Форварды по британскому фунту стали торго-
ваться не с премией, а с дисконтом по отношению к спот-рынку. Я закрыл всю позицию с
гигантской прибылью.