Non-bank financial institutions: assessment of their impact on the stability of the financial system

 
 
 
 
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But, it is difficult to know what size of shock hedge funds should be resilient to and in-fact, what 
the effect of shocks would be on hedge fund liquidity because this is also related to how markets 
for short-term funding respond to shocks. 
In any case, empirically, several observations regarding the pattern of leverage of hedge funds 
have been made (FSA, 2010). Firstly, borrowing is financed through multiple channels including 
through collateralised loans under prime brokerage agreements, repo agreements or synthetic 
instruments such as swaps and contracts for difference.
Secondly, leverage varies by hedge fund strategies. Fixed income arbitrage, involving the 
exploitation of small price inefficiencies, are substantially more leveraged than other hedge fund 
strategies. This is to be expected in the sense that hedge fund managers expect trades made on 
this basis to be profitable with relative certainty and are therefore willing to take large, leveraged 
positions to maximise returns. A survey of large, FSA-authorised banks that have significant 
dealings with hedge funds through prime brokerage/trading counterparty relationships showed 
that hedge funds employing fixed income arbitrage strategies were borrowing up to 14 times the 
value of net equity in April 2010, while borrowing of hedge funds employing other strategies was 
in the region of two-to-four times the value of net equity. 
Highly levered funds could pose risks to financial stability if risks are not properly accounted for. 
For instance, tail risk, associated with times of market stress, may imply that a fixed income pricing 
inefficiency rather than narrowing may unexpectedly widen. Among other things, a highly 
leveraged fixed income arbitrage fund would therefore be faced with substantial liquidity risk. 
However, in order to insure against this, these funds also had the largest levels of unencumbered 
cash assets for liquidity management purposes, in the order of 85% of net asset values.