Mishkin 2011. pdf

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.

Empirical Estimation of Money Demand Functions

A P P L I C AT I O N

To see what empirical estimation of money demand functions is all about, sup-

pose that we want to estimate the quantity theory of money demand function and

test its theoretical implications.* That is, test the hypotheses that the price level

elasticity of the demand for nominal money balances,

h

(

M, P

), equals 1 and that

the real income elasticity of the demand for real money balances,

h

(

M/P, Y

),

equals 1.

The hypothesis

h

(

M, P

)

*

1 can easily be tested by reformulating Equation 3-A

and estimating the following regression equation

using time series data, and testing the hypothesis

H

0

:

*

*

1.

log

P

t

= -

a

-

b

log

Y

t

+

g

log

M

t

+ P

t

---

568

PA R T V I I

Monetary Theory

Earlier in the chapter we saw that if interest rates do not affect the demand for

money, velocity is more likely to be a constant

or at least predictable

so that

the quantity theory view that aggregate spending is determined by the quantity of

money is more likely to be true. However, the more sensitive the demand for

money is to interest rates, the more unpredictable velocity will be, and the less

clear the link between the money supply and aggregate spending will be. Indeed,

there is an extreme case of ultrasensitivity of the demand for money to interest

rates, called the

liquidity trap,

in which monetary policy has no direct effect on

aggregate spending because a change in the money supply has no effect on inter-

est rates. (If the demand for money is ultrasensitive to interest rates, a tiny change

in interest rates produces a very large change in the quantity of money demanded.

Hence in this case, the demand for money is completely flat in the supply and

demand diagrams of Chapter 5. Therefore, a change in the money supply that

shifts the money supply curve to the right or left results in it intersecting the flat

money demand curve at the same unchanged interest rate.)

The evidence on the interest sensitivity of the demand for money found by dif-

ferent researchers for different countries is remarkably consistent. Neither extreme

case is supported by the data. In situations in which nominal interest rates have

not hit a floor of zero, the demand for money is sensitive to interest rates, and there

is little evidence that a liquidity trap has ever existed. However, as we saw in

Chapter 4, when interest rates fall to zero, they can go no lower. In this situation,

a liquidity trap has occurred because the demand for money is now completely

flat. Indeed, Japan has been experiencing a liquidity trap of this type in recent

years, and this is one reason why it has been difficult for the monetary authorities

to stimulate the economy.

If the money demand function, like Equation 4 or 6, is unstable and undergoes

substantial unpredictable shifts, as Keynes thought, then velocity is unpredictable,

and the quantity of money may not be tightly linked to aggregate spending, as it

is in the modern quantity theory. The stability of the money demand function is

also crucial to whether the central bank should target interest rates or the money

supply (see Chapter 23). Thus it is important to look at the question of whether or

not the money demand function is stable because it has important implications for

how monetary policy should be conducted.

Moreover, the implication of a unitary income elasticity can be tested by refor-

mulating Equation 3-A as

and (using time series data) testing the null hypothesis

* Regarding other empirical approaches to the demand for money, see Apostolos Serletis,

The Demand

for Money: Theoretical and Empirical Approaches

(Springer, 2007)

.

H

0

:

b

=

1.

log

a

M

P

b

t

=

a

+

b

log

Y

t

+ P

t