Mishkin 2011. pdf

F R I E D M A N S M O D E R N Q UA N T I T Y T H E O RY O F M O N E Y

In 1956, Milton Friedman developed a theory of the demand for money in a

famous article, The Quantity Theory of Money: A Restatement.

11

Although

Friedman frequently refers to Irving Fisher and the quantity theory, his analysis of

the demand for money is actually closer to that of Keynes.

Like his predecessors, Friedman pursued the question of why people choose

to hold money. Instead of analyzing the specific motives for holding money, as

Keynes did, Friedman simply stated that the demand for money must be influ-

enced by the same factors that influence the demand for any asset. Friedman then

applied the theory of asset demand to money.

The theory of asset demand (Chapter 5) indicates that the demand for

money should be a function of the resources available to individuals (their

wealth) and the expected returns on other assets relative to the expected return

on money. Like Keynes, Friedman recognized that people want to hold a cer-

tain amount of real money balances (the quantity of money in real terms). From

this reasoning, Friedman expressed his formulation of the demand for money

as follows:

(6)

where

M

d

/

P

*

demand for real money balances

Y

p

*

Friedman s measure of wealth, known as

permanent income

(tech-

nically, the present discounted value of all expected future income,

but more easily described as expected average long-run income)

r

m

*

expected return on money

r

b

*

expected return on bonds

r

e

*

expected return on equity (common stocks)

+

e

*

expected inflation rate

M

d

P

=

f

(

Y

p

,

r

b

-

r

m

,

r

e

-

r

m

,

p

e

-

r

m

)

+

-

-

-

C H A P T E R 2 1

The Demand for Money

563

11

Milton Friedman, The Quantity Theory of Money: A Restatement, in

Studies in the Quantity Theory

of Money,

ed. Milton Friedman (Chicago: University of Chicago Press, 1956), pp. 3 21.

---

564

PA R T V I I

Monetary Theory

and the signs underneath the equation indicate whether the demand for money is

positively (

*

) related or negatively (

,

) related to the terms that are immediately

above them.

12

Let us look in more detail at the variables in Friedman s money demand func-

tion and what they imply for the demand for money.

Because the demand for an asset is positively related to wealth, money demand

is positively related to Friedman s wealth concept, permanent income (indicated

by the plus sign beneath it). Unlike our usual concept of income, permanent

income (which can be thought of as expected average long-run income) has much

smaller short-run fluctuations because many movements of income are transitory

(short-lived). For example, in a business cycle expansion, income increases

rapidly, but because some of this increase is temporary, average long-run income

does not change very much. Hence in a boom, permanent income rises much less

than income. During a recession, much of the income decline is transitory, and

average long-run income (hence permanent income) falls less than income. One

implication of Friedman s use of the concept of permanent income as a determi-

nant of the demand for money is that the demand for money will not fluctuate

much with business cycle movements.

An individual can hold wealth in several forms besides money; Friedman

categorized them into three types of assets: bonds, equity (common stocks),

and goods. The incentives for holding these assets rather than money are

represented by the expected return on each of these assets relative to the

expected return on money, the last three terms in the money demand function.

The minus sign beneath each indicates that as each term rises, the demand for

money will fall.

The expected return on money

r

m

, which appears in all three terms, is influ-

enced by two factors:

1. The services provided by banks on deposits included in the money supply,

such as provision of receipts in the form of cancelled cheques or the automatic

paying of bills. When these services are increased, the expected return from

holding money rises.

2. The interest payments on money balances. Deposits that are included in the

money supply currently pay interest. As these interest payments rise, the

expected return on money rises.

The terms

r

b

,

r

m

and

r

e

r

m

represent the expected return on bonds and

equity relative to money; as they rise, the relative expected return on money falls,

and the demand for money falls. The final term,

+

e

,

r

m

, represents the expected

return on goods relative to money. The expected return from holding goods is the

expected rate of capital gains that occurs when their prices rise and hence is equal

to the expected inflation rate

+

e

. If the expected inflation rate is 10%, for example,

then goods prices are expected to rise at a 10% rate, and their expected return is

10%. When

+

e

,

r

m

rises, the expected return on goods relative to money rises,

and the demand for money falls.

12

Friedman also added to his formulation a term

h

that represented the ratio of human to nonhu-

man wealth. He reasoned that if people had more permanent income coming from labour income

and thus from their human capital, they would be less liquid than if they were receiving

income from financial assets. In this case, they might want to hold more money because it is a more

liquid asset than the alternatives. The term

h

plays no essential role in Friedman s theory and has

no important implications for monetary theory. That is why we ignore it in the money demand

function.

---