Mishkin 2011. pdf

short-term

capital can fly out of the

country extremely rapidly if there is any

whiff of a crisis.

Opening up primarily to short-term capi-

tal, however, made complete political sense:

the chaebols needed the money and it is

much easier to borrow short-term funds at

lower interest rates in the international mar-

ket because long-term lending is much

riskier for foreign creditors. Keeping restric-

tions on long-term international borrowing,

however, allowed the government to say that

---

220

PA R T I I I

Financial Institutions

Also, stock market declines and increases in uncertainty initiated and con-

tributed to full-blown financial crises in Mexico, Thailand, South Korea, and

Argentina. (The stock market declines in Malaysia, Indonesia, and the Philippines,

on the other hand, occurred simultaneously with the onset of these crises.) The

Mexican economy was hit by political shocks in 1994 (specifically, the assassina-

tion of the ruling party s presidential candidate, Luis Colosio, and an uprising in

the southern state of Chiapas) that created uncertainty, while the ongoing reces-

sion increased uncertainty in Argentina. Right before their crises, Thailand and

South Korea experienced major failures of financial and nonfinancial firms that

increased general uncertainty in financial markets.

As we have seen, an increase in uncertainty and a decrease in net worth as a

result of a stock market decline increase asymmetric information problems. It

becomes harder to screen out good from bad borrowers. The decline in net worth

decreases the value of firms collateral and increases their incentives to make risky

investments because there is less equity to lose if the investments are unsuccess-

ful. The increase in uncertainty and stock market declines that occurred before the

it was still restricting foreign capital inflows

and to claim that it was opening up to for-

eign capital in a prudent manner. In the after-

math of these changes, Korean banks

opened 28 branches in foreign countries that

gave them access to foreign funds.

Although Korean financial institutions

now had access to foreign capital, the chae-

bols still had a problem. They were not

allowed to own commercial banks and so

the chaebols might not get all of the bank

loans that they needed. What was the

answer? The chaebols needed to get their

hands on financial institutions that they

could own, that were allowed to borrow

abroad, and that were subject to very little

regulation. The financial institution could

then engage in connected lending by bor-

rowing foreign funds and then lending them

to the chaebols who owned the institution.

An existing type of financial institution

specific to South Korea perfectly met the

chaebols requirements: the merchant bank.

Merchant banking corporations were whole-

sale financial institutions that engaged in

underwriting securities, leasing, and short-

term lending to the corporate sector. They

obtained funds for these loans by issuing

bonds and commercial paper and by bor-

rowing from inter-bank and foreign markets.

At the time of the Korean crisis, merchant

banks were allowed to borrow abroad and

were virtually unregulated. The chaebols

saw their opportunity. Government officials,

often lured with bribery and kickbacks,

allowed many finance companies (some

already owned by the chaebols) that were

not allowed to borrow abroad to be con-

verted into merchant banks, which could. In

1990 there were only six merchant banks and

all of them were foreign affiliated. By 1997,

after the chaebols had exercised their politi-

cal influence, there were thirty merchant

banks, sixteen of which were owned by

chaebols, two of which were foreign owned

but in which chaebols were major share-

holders, and twelve of which were indepen-

dent of the chaebols, but Korean owned. The

chaebols were now able to exploit con-

nected lending with a vengeance: the mer-

chant banks channelled massive amounts of

funds to their chaebol owners, where they

flowed into unproductive investments in

steel, automobile production, and chemicals.

When the loans went sour, the stage was set

for a disastrous financial crisis.

---

C H A P T E R 9