Mishkin 2011. pdf

originate-to-distribute

business model, in

which the mortgage was originated by a separate party, typically a mortgage bro-

ker, and then distributed to an investor as an underlying asset in a security.

Unfortunately, the originate-to-distribute model is subject to the principal agent

problem because the agent for the investor, the mortgage originator, has little

incentive to make sure that the mortgage is a good credit risk. Once the mortgage

broker earns her fee, why should she care if the borrower makes good on his pay-

ment? The more volume the broker originates, the more she makes.

Not surprisingly, given these incentives, mortgage brokers often did not make

a strong effort to evaluate whether the borrower could pay off the loan. Adverse

selection then became especially severe: risk-loving investors were able to obtain

loans to acquire houses that would be very profitable if housing prices went up,

but they could just walk away from the house if housing prices went down. The

principal agent problem also created incentives for mortgage brokers to encour-

age households to take on mortgages they could not afford, or to commit fraud by

falsifying information on a borrower s mortgage applications in order to qualify

them for their mortgages. Compounding this problem was lax regulation of origi-

nators, who were not required to disclose information to borrowers that would

have helped them assess whether they could afford the loans.

C H A P T E R 9

Financial Crises and the Subprime Meltdown

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