Mishkin 2011. pdf

Has Sarbanes-Oxley Led to a Decline in U.S. Capital

Markets?

FYI

There has been much debate in the United

States in recent years regarding the impact of

Sarbanes-Oxley, especially Section 404, on

U.S. capital markets. Section 404 requires both

management and company auditors to certify

the accuracy of their financial statements.

There is no question that Sarbanes-Oxley has

led to increased costs for corporations, and

this is especially true for smaller firms with rev-

enues of less than US$100 million, where the

compliance costs have been estimated to

exceed 1% of sales. These higher costs could

result in smaller firms listing abroad and dis-

courage IPOs in the United States, thereby

shrinking U.S. capital markets relative to those

abroad. However, improved accounting stan-

dards could work to encourage stock market

listings and IPOs because better information

could raise the valuation of common stocks.

Critics of Sarbanes-Oxley have cited it, as

well as higher litigation and weaker share-

holder rights, as the cause of declining U.S.

stock listings and IPOs, but other factors are

likely at work. The European financial system

experienced a major liberalization in the

1990s, along with the introduction of the

euro, that helped make its financial markets

more integrated and efficient. As a result, it

became easier for European firms to list in

their

home

countries.

The

fraction

of

European firms that list in their home coun-

tries has risen to over 90% currently from

around 60% in 1995. As the importance of the

United States in the world economy has

diminished because of the growing impor-

tance of other economies, the U.S. capital

markets have become less dominant over

time. This process is even more evident in the

corporate bond market. In 1995, corporate

bond issues in the U.S. were double Europe s,

while issues of corporate bonds in Europe

now exceed those in the United States.

---

194

PA R T I I I

Financial Institutions

agency theory,

p. 171

audits,

p. 174

collateral,

p. 169

conflict of interest,

p. 187

costly state verification,

p. 178

economies of scope,

p. 187

free-rider problem,

p. 173

incentive-compatible,

p. 181

initial public offerings (IPO),

p. 188

net worth (equity capital),

p. 176

principal agent problem,

p. 177

restrictive covenants,

p. 169

secured debt,

p. 169

spinning,

p. 188

state-owned banks,

p. 185

unsecured debt,

p. 169

venture capital firm,

p. 179