обеспеченные
долговые
обязательства
(
CDO
).
Структурирование
в
данном
контексте
включает
объединение
ряда
ABS,
таких
как
ИЦБ
,
и
деление
новой
обли
-
гации
на
несколько
траншей
(
кусочков
)
с
различными
рисками
.
Самый
«
старший
»
транш
будет
сделан
максимально
безопасным
за
счет
,
скажем
,
194
частьII.исПольЗуемэКономиКу
гарантии
,
что
в
случае
возникновения
потерь
его
владельцы
понесут
убыт
-
ки
последними
(
то
есть
только
после
того
,
как
убытки
будут
распределены
среди
владельцев
всех
других
«
младших
»).
Таким
образом
,
чрезвычайно
безопасный
финансовый
продукт
может
быть
создан
за
счет
объединения
относительно
небезопасных
активов
—
по
крайней
мере
,
в
теории
это
пред
-
ставлялось
так
*
.
Чтобы
защитить
вас
от
дефолта
по
CDO,
был
придуман
производный
продукт
—
кредитный
дефолтный
своп
(
CDS
),
выступаю
-
щий
в
качестве
страховки
от
риска
дефолта
отдельных
CDO (
что
такое
своп
,
я
расскажу
чуть
позже
).
объединениеиструктурированиепросто
сдвигаетискрываетриск,нонеустраняетего
Считалось
,
что
все
это
снижает
риск
для
рассматриваемых
финансовых
продуктов
—
сначала
с
помощью
распределения
на
множество
заемщи
-
ков
(
объединение
),
а
затем
через
умышленное
создание
зон
безопасности
в
рамках
этого
объединения
(
структурирование
).
«
Старшим
»
траншам
CDO,
созданным
таким
образом
,
часто
давался
высший
кредитный
рейтинг
ААА
,
традиционно
присваиваемый
самым
безопасным
финансовым
активам
,
таким
как
государственные
облига
-
ции
небольшого
количества
богатых
стран
и
совсем
уж
крошечного
числа
сверхнадежных
компаний
.
С
рейтингом
ААА
эти
CDO
могли
продаваться
пенсионным
и
благотворительным
фондам
,
страховым
компаниям
,
кото
-
рые
обязаны
быть
консервативными
в
своем
выборе
активов
.
Коммерче
-
ские
банки
тоже
покупали
их
в
больших
количествах
.
Легко
продаваемые
CDO
с
рейтингом
ААА
помогали
банкам
выполнять
вышеупомянутые
постановления
о
ликвидности
,
при
этом
еще
и
давали
выплаты
по
более
высоким
процентным
ставкам
,
чем
традиционные
финансовые
активы
с
высшим
рейтингом
(
которые
обычно
имеют
более
низкие
доходы
в
об
-
мен
на
безопасность
).
На
рынках
структурированных
долговых
продуктов
случился
бум
.
Однако
,
как
ни
крути
,
эти
бумаги
были
основаны
на
ненадежных
ак
-
тивах
—
на
ипотечных
займах
,
выданных
людям
с
нестабильным
трудо
-
устройством
,
или
долгах
по
кредитным
картам
клиентов
с
небезупреч
-
ными
финансовыми
историями
.
Когда
пузырь
на
рынке
недвижимости
США
лопнул
,
оказалось
,
что
даже
«
старшие
»
транши
CDO
были
вовсе
не
безопасными
.
*
Со временем
все
стало
сложнее
.
Были
созданы
CDO-
квадраты
путем
объединения
траншей
от
CDO
и структурирования
их
так
,
как
описано
выше
.
А затем
появились
CDO-
кубы
,
создан
-
ные
в виде
структурированного
долгового
продукта
из
траншей
CDO-
квадрата
.
На этом
процесс
не прекратился
,
и были
созданы
CDO-
продукты
еще
больших
степеней
.
195
глава8.бедавбанКеFIdelItyFIducIary:Финансы
Производныефинансовыеинструменты
восновномделаютставкунато,каксовременем
станутразворачиватьсясобытия[2]
В
последние
три
десятилетия
инвестиционные
банки
играют
ключевую
роль
в
создании
и
торговле
производными
финансовыми
продуктами
,
или
просто
деривативами
,
в
дополнение
к
объединенным
и
структурирован
-
ным
финансовым
продуктам
.
У
деривативов
нет
какой
-
либо
собственной
внутренней
стоимости
,
они
«
производят
»
свою
ценность
из
вещей
или
событий
,
которые
находятся
вне
их
,
во
многом
таким
же
образом
,
каким
кто
-
то
из
Манчестера
может
«
про
-
извести
»
ценность
из
соревнований
по
боксу
в
Лас
-
Вегасе
,
заключив
пари
с
букмекером
или
даже
со
своим
другом
[3].
Можно
сказать
,
что
производ
-
ные
представляют
собой
ставки
на
то
,
как
со
временем
станут
разворачи
-
ваться
события
.
Поначалудеривативыотносилиськрынкамтоваров
В
наше
время
деривативные
контракты
могут
включать
все
что
угодно
:
продукты
(
например
,
рис
,
масло
),
финансовые
активы
(
акции
,
обмен
ва
-
лют
),
цены
(
индексы
фондового
рынка
,
цены
на
недвижимость
)
или
даже
погоду
.
Но
в
самом
начале
они
в
основном
были
связаны
с
рынками
товаров
.
Классический
пример
—
фермер
,
выращивающий
рис
,
и
торговец
,
по
-
купающий
рис
,
которые
собираются
подписать
договор
о
том
,
что
фермер
продаст
рис
торговцу
по
заранее
согласованной
цене
,
когда
соберет
урожай
.
Такой
тип
договора
называется
форвардным
контрактом
,
или
просто
фор
-
вардом
.
Форвард
не
единственный
тип
дериватива
,
но
давайте
сейчас
при
-
держиваться
его
,
поскольку
он
считается
прообразом
.
Как
только
контракт
заключен
,
дериватив
становится
ставкой
на
реаль
-
ные
вещи
,
на
которых
он
основан
.
В
нашем
примере
форвадный
контракт
на
рис
становится
ставкой
на
цену
риса
в
будущем
.
внебиржевойпротивбиржевого:индивидуальные
деривативыпротивстандартизованных
Многие
деривативы
индивидуальные
,
то
есть
сделаны
на
заказ
, —
иными
словами
,
они
возникают
между
двумя
конкретными
договаривающими
-
ся
сторонами
,
такими
как
фермер
,
выращивающий
рис
,
и
торговец
,
по
-
купающий
рис
,
в
вышеописанном
случае
.
Более
современным
примером
может
служить
компания
,
защищающаяся
от
колебаний
валютных
кур
-
сов
путем
заключения
форвардного
контракта
с
инвестиционным
банком
196
частьII.исПольЗуемэКономиКу
на
конвертирование
определенной
валюты
по
предустановленному
курсу
в
течение
,
скажем
,
двадцатитрехдневного
периода
.
Такие
индивидуальные
деривативы
называются
внебиржевыми
.
Деривативный
контракт
может
быть
стандартизованным
и
продаваться
на
биржах
или
стать
биржевым
.
В
случае
стандартизации
форвард
полу
-
чает
новое
имя
—
фьючерс
.
Фьючерсный
контракт
на
нефть
может
огова
-
ривать
,
что
для
выполнения
обязанностей
по
контракту
я
куплю
у
кого
бы
то
ни
было
,
скажем
,
в
течение
года
тысячу
баррелей
нефти
определенного
типа
(Brent Crude, West Texas Intermediate
или
другую
)
по
цене
100
долларов
за
баррель
.
деривативыпозволяютзастраховатьсяотрисков,
ноонитакжесоздаютусловиядляспекуляций
Стандартным
обоснованием
деривативов
считается
то
,
что
они
позволяют
хозяйствующим
субъектам
застраховаться
от
риска
.
Например
,
нефтепере
-
рабатывающий
завод
,
покупая
фьючерсный
контракт
на
нефть
,
описанный
выше
,
защищает
себя
от
опасности
того
,
что
цена
на
нефть
вдруг
превысит
100
долларов
за
баррель
в
течение
года
.
Следовательно
,
если
цена
упадет
ниже
100
долларов
за
баррель
(
поскольку
завод
должен
будет
покупать
ее
по
100,
даже
если
цена
окажется
всего
90
долларов
за
баррель
, —
если
только
не
продаст
контракт
кому
-
нибудь
другому
),
то
завод
потеряет
деньги
.
Есте
-
ственно
,
такой
контракт
покупается
,
только
если
есть
твердая
уверенность
,
что
вероятность
падения
цены
ниже
100
долларов
за
баррель
очень
мала
.
Такое
хеджирование
*
,
или
защита
,
тем
не
менее
,
не
единственная
—
а
в
настоящее
время
даже
и
не
основная
—
функция
деривативов
.
Они
так
-
же
позволяют
людям
спекулировать
(
то
есть
делать
ставки
)
на
движении
цены
на
нефть
.
Иными
словами
,
любой
,
кто
не
имеет
собственного
интере
-
са
к
цене
самой
нефти
,
может
сделать
ставку
на
движение
этого
показателя
.
В
провокационной
,
но
остроумной
аналогии
Бретт
Скотт
,
активист
сферы
финансов
,
указывает
: «[
разговоры
о
том
],
что
деривативы
существуют
,
что
-
бы
позволить
людям
защитить
себя
,
немного
напоминают
доводы
,
будто
тотализатор
на
скачках
помогает
владельцам
лошадей
защититься
от
ри
-
ска
[
что
их
скакун
проиграет
забег
]» [4].
новыетипыдеривативов—опционыисвопы
Со
временем
семья
деривативов
,
включающая
форварды
(
фьючерсы
),
стала
еще
шире
.
В
ней
появились
два
новых
члена
—
опционы
и
свопы
.
*
Страхование
от потерь
в связи
с изменением
цен
.
Прим
.
пер
.
197
Do'stlaringiz bilan baham: |