Uning katta miqdordagi izlanishlariga qaramay, biz hali ham dividend jumboqiga to'liq javob bera olmaymiz

A. Dividendlarga qarshi aksiyalarni qayta sotib olish

Lintner modelida (1956) kompaniyalar "boshqariladigan dividend siyosati" ga ega (ya'ni maqsadli dividend olishga intilishadi). Aksiyalarni qayta sotib olish Lintnerning tadqiqotida (1956) va Miller va Modilyani (1961) da umuman yo'q. Darhaqiqat, o'sha paytda bu operatsiyalar juda kam edi.

Yaqinda o'tkazilgan Frantsiya statistik ma'lumotlariga ko'ra, 2008 yilda CAC 40 fond bozori indeksiga kiritilgan kompaniyalar 11,2 million evroni (ya'ni ularning o'rtacha bozor qiymatining 1 foizini) qayta sotib olgan ( sof qiymati bo'yicha) ¹⁷ . Ushbu hodisani qanday izohlash mumkin? Mumkin bo'lgan dalillarni aktsiyalarni qayta sotib olish va dividendlar o'rtasidagi munosabatlarda, xususan, dividendlar va aktsiyalarni qayta sotib olish bir- birini to'ldiruvchi yoki o'rnini bosadigan bo'lishi mumkin. Ushbu munosabatlarni tahlil qilish uchun biz "soliq effekti", "mijozlar effekti", axborot assimetriyasi va erkin pul oqimidan foydalanish (FCF) bo'yicha tadqiqotlar taqdim etamiz .

A. 1. Aktsiyalarni qayta sotib olish, dividendlar va soliq imtiyozlari               

Grullon va Michaely (2002) uchun soliq effekti dividend va aktsiyalarni qayta sotib olish o'rtasida tanlov o'tkazishga ta'sir qiladi, chunki aktsiyador uchun aktsiyalarni olish dividend daromadidan kam xarajat qiladi. Ushbu tanlov investorlarning xususiyatlariga bog'liq. Investorlarning ikkita toifasi mavjud. Birinchi toifaga soliqlari past bo'lgan investorlar kiradi, ikkinchi toifaga esa yuqori soliq solinadi. Soliqqa tortish darajasiga ko'ra investorlar dividendlarning yuqori rentabelligini yoki aktsiyalarni qayta sotib olish orqali kapitalning yuqori o'sishini afzal ko'rishadi . "Mijozlar effekti" ga ko'ra biz aktsiyalarni qayta sotib olish va dividendlarning past rentabelligi o'rtasidagi bog'liqlikni kuzatishimiz kerak.

Bundan tashqari, empirik tadqiqotlar aniq natijalarga erishmaydi (Bagvell va Sho ven, 1988; Dann, 1991). Aksiyalarni qayta sotib olish sodir bo'lganda, ushbu operatsiyada qatnashgan aksiyadorlar olgan daromadlari bo'yicha soliqqa tortiladi. Aksincha, ishtirok etmagan aktsiyadorlar, yangi soliqlarni to'lamasdan , mulkchilik tarkibida muhim o'rin tutadilar . Kapitaldan olinadigan foyda bo'yicha soliq dividendlar soliqqa tortilishidan past bo'lgani uchun, aktsiyalarni qayta sotib olish afzalligini kuzatish kerak. Biroq, bu barcha investorlar uchun to'g'ri emas. Allen va boshq. (2000) ishora institutsional investorlar, deb bor dividendlar uchun afzal. Dividend bu mulkchilik tarkibiga institutsional investorlarni jalb qilish vositasidir . Ushbu tanlovning maqsadi yirik investorlarga firmalarning faoliyatini nazorat qilish imkoniyatini berishdir. Shunday qilib, bu soliq, deb o'ylayman kuchdir noyob sabab bo'lishi mumkin Qayta sotib olingan hissa va dividendlar o'rtasidagi o'zgarishlarni tushuntirib.

A. 2. Qayta sotib olish, dividendlar va assimetrik ma'lumotni baham ko'ring               

Signalizatsiya nazariyasi doirasi, xususan, POT doirasi (Pecking Order Theory) doirasida aktsiyalar chiqarilishi - bu firma tomonidan yuborilgan, aksiyalarning yuqori baholanishini ko'rsatuvchi signaldir. Binobarin, aktsiyalarni qayta sotib olish aksiyaning past baholanganligini anglatadi va qolgan aktsiyalarning qiymatini oshirishga yordam beradi. Shu o'rinda, Brennan va Takor (1990) investorlarni axborot assimetriyasidan foydalangan holda aktsiyalarni qayta sotib olish va dividendlarni to'lash o'rtasidagi tanlovni tushuntirib berishdi . Brennan va Takor (1990) uchun ma'lumotsiz aktsiyadorlar dividendlarni afzal ko'rishadi, chunki aktsiyalarni qayta sotib olish ma'lumotsiz ma'lumotlardan inf-ga yoki aktsiyadorlarga boylikni o'tkazishni o'z ichiga oladi . Ma'lumotli aktsiyadorlar o'zlarining aktsiyalarini agar ular yuqori baholangan bo'lsa, sotadilar. Aks holda, ular bo'lmaydi. Agar mulkchilik tarkibi xabardor aktsiyadorlardan iborat bo'lsa, aktsiyalarni qayta sotib olish tanlanadi. Aksiyalarni qayta sotib olish, bu holda, yaxshi investitsiya imkoniyati sifatida qaralishi mumkin .

Oldingi dalillar bizni dividendlar va aktsiyalarni qayta sotib olish bir-birini to'ldiradimi yoki almashtiradimi degan savol tug'diradi. Albouy va Morris (2006) ta'kidlaganidek, kompaniyalar dividend to'laganda aktsiyalarni qayta sotib olish ko'payadi. Bu shuni ko'rsatadiki, ushbu ikkita moliyaviy harakatlar umumiy maqsadlarga ega, xususan aktsiyadorlarga bepul pul oqimini qaytarish (FCF). Yilda

Bundan tashqari, Albouy and Morris (2006) ta'kidlashicha, iqtisodiy kengayish davrida aktsiyalarni qayta sotib olish to'g'risida e'lonlarni firmalar tomonidan EPS (aktsiya uchun tushum) ning suyultirilishiga yo'l qo'ymaslik uchun , past iqtisodiy o'sish (yoki turg'unlik) davrida, aktsiyalarni qayta sotib olish ulush qiymatini ta'kidlashga qodir. Bundan tashqari, aktsiyalarni qayta sotib olish va kapital tarkibidagi o'zgarishlar o'rtasida hech qanday bog'liqlik yo'q.

Axborot assimetriyasini post-postdan ham tahlil qilish mumkin. Dereeper va Romon (2006) ma'lumotlariga ko'ra, aktsiyalarni qayta sotib olish aktsiyalar opsionlarini ishlab chiqish bilan bog'liq. Agar Fenn va Liang (2001) dividendlar va aktsiyalarning optsionlari o'rtasidagi salbiy munosabatni namoyish qilsalar , qayta aloqa aktsiyalar opsiyalari va aktsiyalarni qayta sotib olish o'rtasida ijobiy bo'ladi. Darhaqiqat, aktsiyalar bo'yicha opsionlarning mavjudligi menejerlarni aktsiyalarni qayta sotib olishdan (dividendlar o'rniga) foydalanishga olib keladi, chunki bu qayta sotib olish amalga oshirilgan opsionlar ta'sirini qoplaydi; ular kapitalning kamayishini kamaytirish orqali ulush qiymatini saqlab qolishadi . Fenn va Liang (2001) uchun menejerlar aktsiyalarni dividendlardan ko'ra ko'proq sotib olishni afzal ko'rishadi, chunki aksariyat optsion shartnomalari dividend to'lash kunidagi amal narxining o'zgarishini hisobga olmaydi. Dividli to'lov opsion qiymatining pasayishiga olib keladi.

A. 3. Aktsiyalarni qayta sotib olish, dividendlar va bepul pul oqimi        

       

Erkin pul oqimi (FCF) nazariyasi bilan bog'liq holda, aktsiyalarni qayta sotib olish , kutilgan katta foyda keltiradigan tarmoqlarga ilgari etuk sektorlarga ajratilgan mablag'larni qayta investitsiya qilish vositasi sifatida qaralishi mumkin . Dividendlarni to'lash har doim ham barqaror bo'lmasligi sababli, aktsiyalarni qayta sotib olish iqtisodiy o'sish davrida aktsiyadorlarga pullarini qaytarib berish vositasidir. AQSh aksiyadorlariga to'langan mablag'larning umumiy miqdori 2007 yilda 33% ni tashkil etdi, 2008 yildagi 20% bilan. Aksiyalarni qayta sotib olish dividendlar o'rnini bosadi. Biroq, bu almashtirish ta'siri adabiyotda kelishilgan emas.

Albouy and Morris, (2006) uchun aktsiyalarni qayta sotib olish va erkin pul oqimlari o'rtasidagi munosabatlar chuqurroq tahlil qilinishi kerak. Ushbu mualliflar 1990-1999 yillarda Kanadaning Toronto bozoridagi firmalarini o'rganib, ikkita davrni topdilar: aksiyalarni qayta sotib olish tez-tez ishlatib turiladigan davrlar va ushbu xeslar tez-tez ishlatilmaydigan davrlar . Birinchisi bo'yicha, qayta sotib olishning maqsadi kapitalning kengayib ketishiga yo'l qo'ymaslikdir, ikkinchisiga nisbatan, maqsad - moliyaviy bozorlarga aktivlarning haqiqiy qiymatini baholashga imkon berish uchun signal yuborish. Bir nechta tadqiqotlar (Bag well and Shoven, 1988; Li va Mcnally, 2000) firmaning o'sish imkoniyatlari va aktsiyalarni qayta sotib olish ehtimoli o'rtasidagi bog'liqlikni ta'kidlab, aksiyalarni qayta sotib olishning iqtisodiy o'sish davridagi dividend o'rnini bosuvchi rolini tasdiqlaydi.

Oxir oqibat, Grullon va Mayli (2002) ta'kidlaganidek, aktsiyalarni qayta sotib olish Amerika kompaniyalarining atigi 20 foizida to'plangan. Ushbu firmalar dividendlar yoki aktsiyalarni qayta sotib olish orqali aktsiyadorlarga mablag 'to'laydilar. Mualliflarning ta'kidlashicha, kompaniyalarning 35 foizi birgalikda dividendlardan foydalanadilar va qayta sotib olishadi .

Boshqa bir tadqiqotda Dereeper va Romon (2006) ta'kidlaganidek, dividendlar to'laydigan firmalar, shuningdek, aktsiyalarni eng yuqori darajada sotib olgan kompaniyalardir. Aksiyalarni qayta sotib olish va dividendlarni to'lash bir-birini to'ldiruvchi bo'lib ko'rinadi. Bundan tashqari, mualliflar aksiyalarni qayta sotib olish darajasi yuqori bo'lgan firmalar o'rtacha o'sish imkoniyatlari va yuqori iqtisodiy va moliyaviy rentabellikka ega yirik kompaniyalar ekanligini ko'rsatmoqda. Shuningdek, ular ko'plab individual investorlar aktsiyalarni qayta sotib olishga ijobiy ta'sir ko'rsatayotganini kuzatmoqdalar . Bundan tashqari, mulkchilik tuzilmasining kontsentratsiyasi va / yoki asosiy aksiyadorlar bilan boshqalar o'rtasidagi farq ( ovoz berish foizida ) aksiyalarni qayta sotib olishga salbiy ta'sir ko'rsatmoqda. Oxir oqibat, aktsiyalarni qayta sotib olish dividendlar daromadlarini to'ldirishi mumkin bo'lgan investorlar uchun pul ishlashning bir usuli hisoblanadi . Dividendlar va aktsiyalarni qayta sotib olish o'rnini bosadigan daromad emasligi Brav va boshqalarning tadqiqotida topilishi mumkin . (2005).

De Yong va boshq. (2000) qilingan , shuningdek, manfaatdor yilda betw tanlash een dividend to'lovlari va Qayta sotib olingan hissa. Ularning natijalari empirik tadqiqotlar natijalari

Kanadalik firmalar. Ular tanlov uch bosqichda amalga oshirilishini ko'rsatadi. Birinchidan, menejerlar aktsiyadorlarga naqd pul to'lashni xohlaydilarmi (yo'qmi) yoki yo'qligini bilish kerak. Ikkinchidan, savol to'lovni naqd pul yoki aktsiyalarni qayta sotib olish yo'li bilan amalga oshiriladimi degan savolga javob beradi. Uchinchidan, "to'lov" naqd pul oqimiga va investorlarning fiskal imtiyozlariga qarab baholanadi (soliqlarni oldindan to'lashga oid imtiyozlar ). Mualliflarning ta'kidlashicha, firma aktsionerlik opsiyasi siyosatiga ega bo'lganda to'lov kam bo'ladi (Lambert va boshq., 1989). Shu nuqtai nazardan, dividendlar aktsiyalarni qayta sotib olish bilan bog'liq holda o'rganilganligini kuzatish mumkin. Shunga qaramay, ushbu yangi yondashuv dividend siyosatini to'liq tushunish uchun etarli emas . Shuning uchun boshqa tadqiqotlar dinamik yondashuvga (B) asoslangan yoki boshqaruv nazariyasiga (C) asoslangan.

B. Hayotiy tsikl nazariyasi: Dividendlarni to'lashga moyillik va dividendlarning ovqatlanish nazariyasi    

B. 1. Dividendlarni to'lashga moyillik                

2001 yildagi taniqli maqolasida Fama va frantsuzlar amerika kompaniyalarining atigi 21% (NYSE) 1978 yildagi 67% bilan solishtirganda dividend to'lashganini ta'kidladilar. Fama va frantsuzlar uchun bu evolyutsiya ta'sir ko'rsatgan o'zgarish natijasidir. ko'plab kompaniyalar. Darhaqiqat, "yangi iqtisodiyot" va IPO-larning ko'payishi (dastlabki ommaviy takliflar) uchun AQSh kompaniyalari o'rtacha, kichikroq va o'sish imkoniyatlariga ega bo'lishdi. Ushbu o'sish imkoniyatlari dividendlarga salbiy ta'sir ko'rsatdi, chunki firmalar ushbu imkoniyatlarning barchasini naqd pul yordamida qo'lga kiritishga harakat qildilar . Boshqa sabab bu dividendlarni to'lashga moyillikdir, bu ko'plab omillar bilan izohlanishi mumkin ¹⁸ .

Va nihoyat, dividendlarning pasayishini tushuntirish uchun ikkita asosiy sabab qolmoqda. Birinchisi, firmaning rentabelligi. Darhaqiqat, IPO takliflarini taqdim etayotgan firmalar o'tmishga qaraganda ancha yoshroq. Ushbu "yosh firmalar" "etuk firmalar" ga qaraganda kamroq rentabellikga ega, bu ularning dividendlar to'lashni istamasliklarini tushuntiradi. Ikkinchisi - dividendlarni to'lashga moyillikning pasayishi. Mualliflarning fikriga ko'ra, 1978 yilda 72% firmalar dividendlar to'lashgan, ammo 1998 yildagi atigi 30%.

Bundan tashqari, ushbu holatni boshqa bir qancha sabablar ham tushuntirishi mumkin. Birinchidan, menejerlar o'rtasida aktsionerlik optsionlarining rivojlanishi menejerlar uchun ushbu aktsion optsionlarini kamroq jozibador qiladi . Darhaqiqat, dividend to'lovlari aktsiya qiymatini va natijada aktsion optsion qiymatini pasaytiradi. Ushbu natijani DeJong va boshq. (2000) Kanada bozorida. Ikkinchidan, korporativ boshqaruv dividendlardan boshqa usullar foydasiga bosim o'tkazish vositasi sifatida foydalanishni kamaytiradi (ekspertlar qo'mitalari, direktorlar kengashlaridagi mustaqil ma'mur yoki aksiyalar opsiyalari kabi imtiyozlar). Uchinchidan, tranzaksiya xarajatlarining pasayishi investorlarga o'z portfellarini tez-tez o'zgartirishga imkon beradi. To'rtinchidan, soliqqa oid gislyatsiya investorlarni dividendlardan ko'ra kapital daromadini olishni afzal ko'rishiga olib keladi.

B. 2. Dividendlarning ovqatlanish nazariyasi                

Fama va frantsuz tillarining tahlilidan (2001), Beyker va Vurgler (2004a) vaqt o'tishi bilan dividend siyosatini olib borish uchun "dividendlarning ovqatlanish nazariyasi" deb nomlangan yangi tushuntirishni taklif qilishdi . Ushbu nazariyaga ko'ra, investorlarning afzalliklari vaqt o'tishi bilan o'zgarishi mumkin. Darhaqiqat, vaqt o'tishi bilan firmalarning xususiyatlari o'zgarishi mumkin; yuqori o'sish imkoniyatlariga ega bo'lgan sanoat sohasida ishlaydigan kompaniya barqaror o'sish imkoniyatiga ega bo'lmagan barqaror bozorda ishlaydigan kompaniyaga qaraganda dividend to'lashga undaydigan kuchga ega bo'lmaydi .

1971-1977 yillar mobaynida Amerika kompaniyalari tomonidan to'lanadigan dividendlar miqdori doimiy ravishda kamaydi. Baker and Wurgler (2004a) dividendlarni to'lashga moyilligini (ma'lum davr mobaynida dividend to'laydigan kompaniyalarning haqiqiy nisbati va kutilgan nazariy nisbat o'rtasidagi farq ) aniqladi. Ushbu ko'rsatkich va uning o'zgarishi yordamida mualliflar 1963-2000 yillar oralig'ida bir necha davrlarni topdilar : 1963 yildan 1966 yilgacha dividend to'lashga moyillik har yili ortib boradigan birinchi davr, moyillik har yili pasayib boradigan ikkinchi davr (1967-1973). yil, 1973 yildan 1979 yilgacha bo'lgan uchinchi davr inkasso to'lashga moyillik yana va nihoyat, 1978 yildan 2000 yilgacha bo'lgan to'rtinchi va oxirgi davr yana yuqori pasayish bilan. Natijada, mualliflar dividendlarni to'lashga moyillik va umumiy ovqatlanishni rag'batlantirish o'rtasidagi yaqin empirik aloqani ta'kidladilar . 

Dividendlar o'sish zaxiralarida sezilarli o'sish kuzatilayotganda yo'q bo'lib ketadi va bunday aktsiyalar qulaganidan keyin yana paydo bo'ladi.

Shu bilan bir qatorda, Baker and Wurgler (2004a) dividendlar to'laydigan kompaniyalar va dividendlarni to'lamaydigan kompaniyalar o'rtasida firma qiymatining o'rtacha farqini o'lchaydigan "dividend premium" indikatorini ishlab chiqdilar. Mualliflarning ta'kidlashicha, ushbu mukofot dividendlarni to'lashga ta'sir qiladi. Menejerlar qisqa vaqt ichida dividendlarni to'lashni mukofot puli uchun moslashtiradilar. O'tgan to'rt davr kuzatilgani ushbu dalilni tasdiqlaydi . Agar mukofot ijobiy bo'lsa, menejerlar dividend to'lash uchun imtiyozlarga ega. Ammo, salbiy mukofot holatida menejerlar dividend to'lashni xohlamaydilar. Shunday qilib, dividendlarni to'lashga moyillik past va mukofot salbiy, agar investitsiya orlari o'sish imkoniyatiga ega bo'lgan aktsiyalarga (past dividendlarni taklif qiluvchilarga) nisbatan ijobiy (optimistik) tuyg'uga ega bo'lsa. Darhaqiqat, ushbu tadqiqotda Baker and Wurgler (2004a) investorlar dividend to'laydigan firmalar bilan birgalikda qimmatli qog'ozlarni sotib olishga tayyor bo'lgan tsikllar mavjudligini ko'rsatdi.

Bir-birini to'ldiruvchi tadqiqotda Beyker va Vurgler (2004b) kuzatilgan natijalar moliya bozorlarining "mantiqsiz xatti-harakatlarini" ko'rsatmasligini aniqlashga harakat qilishdi. Ularning fikriga ko'ra, agar P bir davr mobaynida investorlar dividend to'laydigan firmalarning qiymatini oshirishga intilsa, keyingi davrda (P + 1 da) o'z aktsiyalarining rentabelligini dividend to'lamaydigan kompaniyalarnikiga nisbatan pastroq bo'lishini kuzatish kerak. . Kuzatuvlar shuni ko'rsatadiki, menejerlarda fursat bor . Dividend siyosati quyidagi mulohazalarga asoslanib olib tashlanishi mumkin. Agar yuqori o'sishga bo'lgan his-tuyg'ular ijobiy bo'lsa (ya'ni dividend mukofoti zaif yoki hatto salbiy bo'lsa), menejerlar dividendlarni to'lamaydilar. Bu aynan 2000 yilda Internet pufagi holatida bo'lgan. Aksincha, aksincha, yuqori o'sishga bo'lgan his-tuyg'ular salbiy (dividendlar bilan kuchli mukofot) bo'lsa, u holda investorlar o'sish imkoniyatlari kamroq, ya'ni unchalik xavfli bo'lmagan aktsiyalarni qidirishga harakat qilishadi. Bu dividendlarni to'lash vaqt o'tishi bilan o'zgarishi mumkin bo'lgan sabablardir .

Va nihoyat, kompaniyalar investorlarning talabini yuqori o'sish imkoniyatidan foydalangan holda yoki yuqori dividend to'lovlari yordamida kuzatishga harakat qilmoqdalar. Masalan, aktsiyalar yomon ishlayotganida, investorlar sifatsiz o'tmishni qoplash uchun dividendlar to'laydigan aktsiyalar qiymatini oshirishga intilishadi .

Xulosa qilib aytganda, Beyker va Vurgler 2004a yilgi tadqiqotlarida investorlarning dividendlarga bo'lgan munosabati ijobiy (yoki salbiy) bo'lgan taqdirda menejerlar dividend siyosatini fursatdosh ravishda o'zgartiradilar deb ta'kidlaydilar . 2004b ularning qog'oz, bu mualliflar empirik uyni olib muntazam dividendlar to'lash, lekin qaysi uchun ishlatiladi firmalar uchun, xususan, "umumiy ovqatlanish nazariyasi" uchun noshir mumkin , bir kun hech kim bunday kamaytirishni kutmoqda, ularni kamaytirish uchun qaror.

B. 3. Bozordan dalillar: hajmi va o'sish imkoniyatlari                

Fama va frantsuz (2001) yoki Beyker va Vurgler (2004a va b) ning dalillarini o'rganishga harakat qilgan birinchi impotant tadqiqot De Angelo va boshq. (2004). 1978 va 2000 yillar oralig'ida divi- dendning keskin pasayishiga ishora qilgan Fama va Frantsiya (2001) tadqiqotlari asosida De Anjelo va boshq. (2004) tahlillarini chuqurlashtirishni tanladi

ularning natijalarini tasdiqlash uchun shu davrda (Amerika kompaniyalari tuzgan namunadan foydalangan holda). Ular bir nechta xulosalar beradi.

Birinchidan, dividendlarning pasayishi ozgina dividend to'lagan kichik kompaniyalarga qaratilgan. Dividendlarni to'lashning to'xtatilishi, mualliflarning fikriga ko'ra, dividendlar ta'minotiga zaif ta'sir ko'rsatmoqda.

Ikkinchidan, agar mualliflar dividend to'laydigan kompaniyalar sonining kamayganligini (1978 yildan 2000 yilgacha bo'lgan davrda 58,8%) kuzatib , fama va frantsuz tillarini o'rganishni tasdiqlasalar , ular dividend to'laydigan firmalarning ko'proq konsentratsiyasini ta'kidlab, ushbu natijani mo'tadillashtirmoqdalar. Agar ko'p sonli kompaniyalar dividend to'lamasalar, " undan ham saxiyroq" dividend to'laydigan firmalar ko'proq va ko'proq dividendlarni to'lashda davom etmoqda. Mualliflar uchun divadendlar , Fama va frantsuz natijalariga zid ravishda, yo'qolmadi. Ular shunchaki kam sonli kompaniyalar orasida to'plangan. Shunday qilib, eng zamonaviy 25 ta firma sanoat kompaniyalari tomonidan to'lanadigan dividendlarning umumiy miqdorining 54,9 foizini taklif qilmoqda. Mualliflar, shuningdek, foydasi katta bo'lgan kompaniyalar orasida ko'pchilik dividend to'lamasligini (Microsoft, Oracle, Cisco misol sifatida keltirilgan) ta'kidlashni istamagani uchun emas, balki o'sish imkoniyatlari juda yuqori bo'lganligi sababli ular afzal ko'rishadi. mablag'larni juda foydali loyihalarga qayta investitsiya qilish. Agar 1978 va 2000 yillardagi eng yuqori dividendlarni to'layotgan 100 ta firmani hisobga olsak, ular to'lagan dividendlarning umumiy miqdori bo'yicha ular to'laydigan dividendlar miqdori 67,3% dan 81,8% gacha o'sganligini kuzatishimiz mumkin . Aniqroq aytganda, eng yuqori dividend to'laydigan 28 firma umumiy summaning 50,1 foizini tashkil qiladi. Ushbu dividend konsentratsiyasi foyda konsentratsiyasi bilan parallel.

Uchinchidan, mualliflarning ta'kidlashicha, agar 1978 yildan 2000 yilgacha dividend to'laydigan firmalar soni kamaygan bo'lsa, to'langan dividendlar miqdori shu davrda ko'paygan (1978 yilda 31,3 milliard dollar va 2000 yilda 101,6 milliard dollar). Bu natija , doimiy dollar bilan hisoblangan (1978 yilda 31,3 milliard dollar va 2000 yilda 38,4 milliard dollar) davom etganda saqlanib qoladi . Mualliflarning fikriga ko'ra, dividendlar to'lamaydigan firmalar sonining kamayishi bizni eng ko'p generatsiya qiladigan firmalar tomonidan to'lanadigan dividendlar miqdorining ko'payishi bilan qoplandi . Shuning uchun cheklangan miqdordagi firmalar tomonidan ko'proq miqdorda dividendlar to'lanadi. Ushbu natija Black and Scholes (1974) va Miller (1977) tahlillariga mos keladi, ular ta'kidlaganidek, berilgan ekonomiyada to'lanadigan dividendlarning umumiy miqdori investorlar uchun dividend to'laydigan firmalar sonidan ko'ra muhimroqdir.

To'rtinchidan, mualliflar Fama va Frantsiya tomonidan ta'kidlangan "dividend to'lashga moyillik" tushunchasini baholaydilar (2001). Shunday qilib, faqat dividendlar to'laydigan kompaniyalarni tahlil qilgan holda, mualliflar yig'ilgan qiymatdan foydalangan holda to'lov nisbati 37,9% dan 35,5% gacha borishini ta'kidlaydilar, ammo agar o'rtacha qiymatlarni hisobga olsak, bu to'lov ko'payadi (1978 yildagi 26,2% bilan solishtirganda 28,4%). 2000 yilda). Keyinchalik bu natija dividend suspenziyasi g'oyasiga zid bo'lishi mumkin va ularning oz sonli firmalar tomonidan konsentratsiyasi g'oyasini kuchaytiradi.

Beshinchidan, mualliflar yuqori dividendlar to'laydigan firmalarning xususiyatlarini aniqlashga harakat qilishadi. Kutilganidek, foyda to'lovlarni tushuntirishga qodir bo'lgan asosiy element sifatida qaralishi mumkin , ammo o'sish imkoniyatlari kabi boshqa mezonlarni hisobga olish kerak. Microsoft ushbu hodisaning to'liq tasviridir. Kompaniya juda katta foyda ko'rsa-da, aksiyadorlar foydasini oshirishga qodir bo'lgan yangi korxonalarga ko'proq pul sarflash uchun dividendlarni to'lamaydi .

Fama va frantsuz (2001) yoki DeAngelo va boshqalarning argumenti ortida . (2004), pul mablag'larini saqlashning afzalliklari va xarajatlari o'rtasidagi taqqoslashga asoslangan hayot aylanishi nazariyasini ko'rish mumkin. Ushbu ushlab turish / taqsimlash vaqt o'tishi bilan rivojlanib boradi, chunki foyda yig'ilib, investitsiya imkoniyatlari kamayadi, shunda firma pishib yetgan sari dividendlar to'lash tobora ko'proq orzu qilinmoqda. Shunday qilib, DeAngelo va boshq. (2006) dividendlarni to'lashga moyillik , taqsimlanmagan foydaning jami kapitalga nisbati (RE / TE) bilan ijobiy bog'liqligini aniqladi , bu firmaning umr ko'rish davri uchun ishonchli vakil hisoblanadi.

Vajlari Fama Beyker va Wurgler (2004A va b) va frantsuz (2001) va Von Eije va Megginson tomonidan bir ishda (2006) amalga oshiriladi tomonidan tasdiqlangan Yevropa kompaniyalari.

1989-2003 yillar mobaynida mualliflar Evropa firmalarining dividend siyosati Amerika kompaniyalarining dividend siyosatiga juda o'xshashligini ta'kidladilar. Ular 2000 yilgacha dividendlar to'lashning sezilarli darajada kamayganligini, keyin esa 2001 yildagiga nisbatan ko'payganligini va Evropa va Amerika kompaniyalari o'rtasidagi ba'zi farqlar va o'xshashliklarni ta'kidladilar. Ularning ta'kidlashicha, Evropa kompaniyalarining dividendlar to'lash ulushi keskin kamayib boradi, shu bilan birga dividendlarni to'lash miqdori (joriy yoki nisbiy qiymatdan foydalangan holda, ya'ni foyda funktsiyasi sifatida) sezilarli darajada oshadi. Shuningdek, ular oz sonli kompaniyalar o'rtasida dividend to'lashlarning konsentratsiyasini sezmoqdalar. Va nihoyat, ular ikkita qiziqarli po intsni ta'kidlashadi . Birinchidan, 1989-2003 yillar davomida  firmalarning  xarakteristikasi 

o'zgaradi va bu davrda "to'lashga moyillik" biroz pasayadi - 1989-1993 yillardagi 87% dan 2003 yilda 83,2% gacha.

Ikkinchidan, dividendlarni to'laydigan firmalarning ulushi pasaygan. dramatik tarzda ; 1999 yilda 81,4% dividend to'lagan bo'lsa, 2003 yilda atigi 62,5% dividend to'lagan. Ushbu o'zgarish kichik kompaniyalar uchun juda muhimdir.

Boshqa tomondan, dividendlarning umumiy yondashuvi Evropa firmalari uchun muntazam emas (Denis va Obosov, 200 8). Mualliflar dividendlarni to'lashga moyillikni dividendlarni to'laydigan aktsiyalarga nisbatan investorlar xatti - harakatining o'zgarishi bilan izohlash mumkinligini tushunmaydilar. Aniqrog'i, Denis va Osobov (2008) mamlakatlar bo'yicha dividendlarning umumiy determinantlarini topdilar. Ular Fama va frantsuz tillariga mos keladi (2001) va dividendlarni to'lash ehtimoli firmaning kattaligi, o'sish imkoniyatlari va rentabelligi bilan bog'liqligini aniqladilar (Benito and Young, 2001; Ferris va boshq., 2006 va Renneboog va Trojanowski, 2005a). Ish davrida 1989-2002 mobaynida olti mamlakat (AQSh, Kanada, Buyuk Britaniya, Frantsiya, Germaniya va Yaponiya), ular umumiy xolislik nisbati taqsimlanmagan foyda bilan to'lash dividendlar ehtimoli kuchli bog'liq ekanligini topish. Aniqroq aytganda, dividendlarni to'laydigan firmalarning ulushi, agar firmalarning kapitali asosan taqsimlanmagan foydadan iborat bo'lsa, taqsimlanmagan foyda manfiy bo'lsa, past bo'ladi. Bundan tashqari, ular dividendlarni to'lash chegarasida ko'rinadigan firmalarda dividendlarni to'lashga moyillikning pasayishi haqida ba'zi bir maslahatlarni topadilar (ya'ni , ish haqi ulushining nisbati past va o'rta bo'lgan firmalar). Bundan tashqari, dividendlarni to'lash ehtimoli firmaning kattaligi, o'sish imkoniyatlari va rentabelligi bilan bog'liq.

Agar ushbu natijalar dividendlar dinamikasini ajratib ko'rsatishga imkon bersa , ular Black (1976) tomonidan eslatib o'tilgan jumboq qismlarini muvaffaqiyatli tartibga solish uchun hali ham etarli emas. Biz dividend siyosati va dividendlar s, aktsiyalarni qayta sotib olish va aktsiyalar opsionlari (C) o'rtasidagi munosabatlarni yaxshiroq tushunish uchun boshqaruv nazariyasidan foydalanamiz .

C. Dividend va boshqaruv     

Kompaniyani kapital tuzilmasi yoki mulk tuzilmasi yordamida yoki u joylashgan mamlakatning huquqiy va siyosiy tizimidan foydalangan holda tahlil qilish mumkin. Shuning uchun biz ushbu parametrlar va dividend siyosati o'rtasidagi munosabatlarni tahlil qilamiz .

C. 1. Dividend va mulkchilik tarkibi                

Korporativ boshqaruv bo'yicha muhim adabiyotlar to'plami Demsetz (1983a) yoki Charreaux (1997) dan beri nashr etilgan. Korxonalarni boshqarish nazariyasi ko'plab tadqiqot sohalariga bo'lingan. Bizning maqsadimiz ularni o'rganish va firmalarning dividend siyosatini aniqlashdir. Aslida dividend siyosati aksiyadorlarning bir nechta xususiyatlariga, xususan ularning soliqqa tortilish darajasiga va menejerlar o'z firmalarining kapitaliga mablag 'kiritganligiga bog'liq.

C. 1.1. Soliqning heterojenligi

Avval aytib o'tganimizdek, dividendlarga soliq solish to'lov siyosatiga ta'sir qilishi mumkin. Darhaqiqat, ba'zi bir aktsiyadorlar, masalan, nafaqaxo'rlar yoki pensiya jamg'armalari, doimiy daromadlarga muhtoj bo'lib, bu firmalarga ta'sir qilishi va ularni doimiy ravishda dividendlar to'lashiga olib kelishi mumkin. Ushbu fikr Elton va Gruber (1970) tomonidan olib borilgan tadqiqotga mos keladi (B.1 bo'limiga qarang). Shunga qaramay, ba'zi mualliflar Blek va Skoulz (1974) yoki Miller va Skoulz (1982), hatto bozor nomukammalligi to'g'risida shubha bildirmasalar ham, dividend to'lashdan qochish mantiqan to'g'ri keladi. Bu bilan ular Miller va Modilyani (1961) betaraflik tezisini tasdiqlaydilar.

Ularning dalillari quyidagicha va yuqori va past soliq stavkalari bo'lgan aktsiyadorlar bilan bir vaqtning o'zida tuzilishi mumkin bo'lgan sha rezidentlarning bir xilligiga asoslanadi. Miller va Modilyani uchun birinchi toifa (yuqori soliqqa tortiladigan aktsiyadorlar) kam dividendlarni qidirmoqdalar, ikkinchisi (yuqori soliq solinadigan va / yoki ehtiyojlari uchun f yoki oddiy naqd pul muhim) yuqori dividendlarni to'laydigan kompaniyalarni afzal ko'rishadi. Bozorda ba'zi bir qisman muvozanat paydo bo'ladi, shunda barcha aktsiyadorlar guruhlari qoniqtirilganda, firma yangi dividend pol yordamida muzokara olib borib, o'z qiymatini oshira olmaydi .

S 1.2. Boshqaruvga egalik huquqi                

Jensen (1986) ta'kidlaganidek, dividendlar menejerlarga bosim o'tkazish vositasidir. Aksiyadorlar saxovatli dividend siyosatiga sodiq qolganda, foydali sarmoyalar kiritishni istagan menejerlar yangi aktsiyalarni sudga berish yoki qarzni ko'paytirish majburiyatini oladilar. Darhaqiqat, qarzdan foydalanish menejerlarni yanada samarali ishlashga va faqat foydali loyihalarga sarmoya kiritishga olib keladi. Qiyinchilik (qayg'u) yuz berganda va kreditorlar ishonchlari komil bo'lmagan taqdirda, dividendning pasayishi kuzatilishi mumkin.

Men dividend to'lash orqali ushbu agentlik muammolarini boshqarish va monitoringni kuchaytirish (Easterbrook, 1984) va FCFni kamaytirish (Jensen, 1986) yordamida hal qila olaman, shunda mulk tuzilishi va dividend siyosati o'rtasidagi bog'liqlikni ko'rish mumkin. Ikki davrda (1987-1991 va 1992-1996) 600 dan ortiq ingliz firmalarining namunalarini o'rganib chiqib , Farinha (2002) dividendlarni to'lash va menejerlar egallagan aktsiyalar soni o'rtasidagi U munosabatini topdi. Rahbarlari jami aktsiyalarning 30% dan kam bo'lib qachon, autho RS ichkariga tegishli aktsiyalar miqdori o'rtasidagi salbiy munosabatni e'tibor ²⁰ rahbarlari 30 dan ortiq% bo'lib qachon va dividend to'lovlarini va ijobiy munosabatlar. Scholey and Barney (1994) tadqiqotlari ham shunga o'xshash natijani ko'rsatmoqda va shuningdek dividendlarni to'lash va menejerlar egalik qiladigan aktsiyalar o'rtasidagi monotik bo'lmagan munosabatni ko'rsatmoqda.

Shunga qaramay, bu munosabatlar noaniqligicha qolmoqda. Masalan, Ekbo va Verma (1994) ta'kidlaganidek, menejerlar firma biznesini rivojlantirish uchun ishlatishi mumkin bo'lgan pul miqdorini ko'paytirish uchun dividend to'lashni istamaydilar . Shu sababli mualliflar dividend to'lash va menejerlar egallagan aktsiyalar ulushi o'rtasidagi salbiy munosabatni kuzatish kerak deb o'ylashadi.

C.2. Dividend va mulkchilik tarkibi: aktsiyadorlarni kontsentratsiyasi

sonli dividend siyosatiga mulkchilik strukturasining kontsentratsiyasi ham ta'sir ko'rsatishi mumkin . 1988-1994 yillar davomida ishlagan Calvi-Reveyron (1999), 131 frantsuz firmalarida o'tkazilgan empirik tadqiqotlar orqali oilaviy firmalar boshqalarga qaraganda saxiyroq ekanligini ta'kidladi.

dividendlarni to'lash va menejerlar egallagan aktsiyalar ulushi div idendni to'lashga salbiy ta'sir ko'rsatmoqda . Bundan tashqari, kapitalning tarqalish ko'rsatkichi ushbu firmalar tomonidan ishlaydigan dividendlarni to'lash darajasiga ta'sir qilmaydi.

Guler (2003) va Shleyfer va Vishniy (1997) ta'kidlashlaricha, minoritar aktsiyadorlar dividend to'lovlarini nazorat qilish darajasi sustlashganda qadrlashadi . Shunga qaramay, aksiyadorlari ko'p bo'lgan va tarqalib ketgan kompaniyalar ichida Stulz (2004) aktsiyadorlar menejerlarga ularni FCF (erkin pul oqimi) ni to'lashga ta'sir qilishi mumkin emasligini ta'kidlamoqda.

Germaniya sharoitida Guler va Yurtoglu ( 2003) 1992 yildan 1998 yilgacha bo'lgan davrda 266 firmaning mulkchilik tuzilishini tahlil qildilar. Ushbu tadqiqot shuni ko'rsatadiki, birinchi aktsiyador egalik qiladigan aktsiyalar miqdori oshganda, aksariyat hollarda bu o'sish o'sishga olib keladi dividend to'lashda. Qarama-qarshi ravishda , agar ikkinchi aktsiyador egalik qiladigan aktsiyalar miqdori o'sishga intilsa, u holda dividend to'lash ham kamayadi. Xuddi shu tarzda, Germaniya bozorida Goergen va boshq. (2005) shuni ta'kidlash kerakki, agar egalik tarqalmagan bo'lsa va aksariyat aktsiyalar mavjud bo'lsa , dividend siyosati menejerlarni boshqarish vositasi bo'lib xizmat qilmaydi. Ushbu asarga muvofiq, Mod va boshq. (1995) AQSh bozoridagi tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, aksiyalarning tarqalishi (egalar sonidan foydalangan holda o'lchanadi) "to'lov stavkalariga" ijobiy ta'sir ko'rsatadi . Ammo aktsiyadorlarning xususiyatlari dividendlarni to'lashga ta'sir qilishi mumkin. Aksariyat aksiyadorlar institutsional investorlardan iborat bo'lganida yuqori "to'lovlar" ni kuzatish dividend bu firmani boshqarish uchun inv estorlarga to'lanadigan narx degan fikrni kuchaytiradi (Shleifer va Vishny, 1986).

Renneboog va Trojanowski (2005) yana bir asarida dividend siyosati bilan mulkchilik tuzilishi o'rtasidagi munosabatlarni va ayniqsa aksariyat aksiyadorlarning ta'sirini tahlil qilishgan . Mualliflarning ta'kidlashicha, aksariyat aksiyadorlar dividendlarni to'lashga salbiy ta'sir ko'rsatmoqdalar. Shunga qaramay, bu salbiy ta'sir aksiyadorlarning xususiyatlariga (sanoat firmalari, moliya institutlari va boshqalar) bog'liq. Kompaniyani boshqarish imkoniyatiga ega bo'lgan aktsiyadorlar erkin pul oqimidan kelib chiqadigan va investitsiya siyosatiga ta'sir qilishi mumkin bo'lgan agentlik muammolarini bartaraf etish vositasi sifatida namoyon bo'lishadi . Mualliflarning ta'kidlashicha, firma rentabelligi dividend siyosatini tushuntiruvchi asosiy omil hisoblanadi. Biroq, aksariyat aksiyadorlar tomonidan firmalarga qarshi fikr bildirilganda, foyda va dividendlar o'rtasidagi munosabatlar yumshashga intiladi. Ushbu tadqiqot AQSh bozorini o'rgangan va dividendlar to'lash aksariyat aksiyadorlar ishtirokida o'zgarmasligini aniqlagan Zeckhauser and Pound (1990) tadqiqotlarini kuchaytirmadi . Natijada, ushbu mualliflar egalik kontsentratsiyasi va dividend siyosatini o'rnini bosuvchi deb hisoblash mumkin emas degan xulosaga kelishdi.

C.3. Dividend, qonunchilik va siyosat

C.3.1. Yuridik va moliyaviy tizimi: oddiy l kabilar fuqarolik qonun AW

Dunyodagi institutsional xilma-xillik optimal dividend siyosati nima ekanligini yaxshiroq tushunishga imkon berishi mumkin . La Porta va boshqalar uchun. (1997), firmalarning moliyaviy xatti-harakatlarini tushuntiradigan asosiy xususiyatlardan biri bu huquqiy tizimdir. Darhaqiqat, kompaniyalarning investitsiya va moliyaviy siyosati kreditorlarni himoya qilish darajasiga juda bog'liq. Mualliflar, "fuqarolik qonuni" bo'lgan mamlakatlarga qaraganda, "umumiy qonun" ga ega bo'lgan mamlakatlarda kreditorlarning huquqlari yaxshiroq kafolatlangan (va hurmat qilingan) degan xulosaga kelishdi. Konseq , La Porta va boshq. (1998, 1999) "umumiy huquq" tizimi (yoki anglo-sakson tizimi) kreditorlar uchun "fuqarolik huquqi tizimidan" yaxshiroq va dividend siyosatiga ta'sir qiladi degan xulosaga kelishdi.

La Porta va boshqalarning qatorida . (1999), Fon Eij va Megginson (2006) "umumiy huquq" ga ega bo'lgan mamlakatlar va "fuqarolik qonuni" bo'lgan mamlakatlar o'rtasidagi farqlarni keltirib chiqarmaydilar. Agar kompaniyaning shtab-kvartirasi umumiy yuridik mamlakatda joylashgan bo'lsa, mualliflar dividendlarni to'lashga ko'proq moyilligini ta'kidlaydilar, chunki ular fuqarolik huquqi mamlakatlarida . Ushbu natijalar agentlik nazariyasini kuchli huquqiy himoya bilan himoyalangan investorlardan foydalanish to'g'risidagi taxminni tasdiqlaydi

ularning yuqori dividendlar olish huquqlari, ayniqsa firmalar o'sish imkoniyatlari past bo'lgan hollarda. Mualliflar ikki xil agentlik muammolarini ta'kidladilar. Birinchisi (natijalar nazariyasi) dividendlarni aktsiyadorlarning huquqiy himoyasi natijasi deb hisoblaydi. Shunday qilib, aktsiyadorlar (ozchilikni tashkil etadiganlar) dividendlardan ortiqcha mablag 'sarflash uchun foydalanadilar. Shuningdek, ular o'zlarining ovoz berish huquqlaridan foydalangan holda harakat qilishlari mumkin ( masalan, ularga yuqori dividendlar berishni istagan menejerlarni tanlashi mumkin) yoki o'zlarining huquqlaridan bosim taktikasi sifatida foydalanishlari mumkin (ya'ni ular o'zlarining aktsiyalarini past baholangan deb hisoblaydilar va boshqa investorlarga sotishlari mumkin). ). Bu odatda tender taklifi yordamida amalga oshiriladi . Ikkinchisi dividendlarni aktsiyadorlarning huquqiy himoyasini o'rnini bosuvchi sifatida ko'rib chiqadi. Zarur bo'lganda mablag 'chiqarish imkoniyatiga ega bo'lish uchun firmalar aktsiyadorlarga ishonchni ta'minlash uchun yaxshi obro'ga ega bo'lishga intilishi kerak va natijada ularning obro'sini mustahkamlash uchun dividendlar to'laydi. Bu, ayniqsa, aktsiyadorlarning himoyasi sust bo'lgan mamlakatlarda to'g'ri keladi. Boshqa barcha narsalar teng bo'lsa, dividendning "to'lovi" aksiyadorlar yaxshi himoyalangan mamlakatlarda , ular bo'lmagan sharoitlarda emas.

Mualliflarning ta'kidlashicha, minoritar aktsiyadorlar huquqiy tizim tomonidan yaxshi himoyalangan mamlakatlarda faoliyat yuritadigan firmalar yanada kuchli dividendlar to'laydilar. Bundan tashqari, ushbu mamlakatlarda kuchli o'sish sur'atlariga ega bo'lgan firmalar past o'sish sur'atlariga ega bo'lgan firmalarga qaraganda kamroq dividendlar to'laydilar, shuning uchun investitsiya imkoniyatlari mavjud bo'lganda naqd pulni saqlash yaxshiroq degan fikrni tasdiqlaydi . Agar aktsiyadorlar yaxshi himoyalanmagan bo'lsa, dividendlar o'sish imkoniyatlari bilan bog'liq emas. Bu holat, ehtimol agentlik muammosining natijasidir. Va nihoyat, mualliflar dividendlarni to'lash aktsiyalarning likvidliligi darajasi bilan bog'liqligini ta'kidladilar .

Ferris va boshqalar tomonidan olib borilgan "umumiy huquq" va "fuqarolik huquqi" mamlakatlarining kompaniyalaridan foydalangan holda yana bir tadqiqot . (2006) Beyker va Vurgler tomonidan taklif qilingan nazariyani empirik ravishda tasdiqlashga urinishlar. Mualliflar 1995-2004 yillarda 23 ta mamlakatlarning ma'lumotlar to'plamini ko'rib chiqdilar. Ushbu namunada "umumiy huquq" va "fuqarolik huquqi" mamlakatlari mavjud. Darhaqiqat, aksiyadorlarni himoya qilish darajasi korporativ menejerlar tomonidan beriladigan dividendlar ta'minotiga ta'sir qilishi mumkin. Mualliflar firmalarning dividend to'lash to'g'risidagi qarorini tushuntirishda dividendlarni iste'mol qilish qobiliyatiga oid muhim tasavvurlar mavjudligini ta'kidlamoqdalar . "Umumiy huquq" mamlakatlarida (aktsiyadorlarning huquqlari yaxshiroq himoyalangan) menejerlar dividendlar masalasida investorlarga ko'proq javob berishadi. "Fuqarolik huquqi" bo'lgan mamlakatlarda menejerlar aktsiyadorlar tomonidan nazorat qilinadi. Ammo ushbu insayderlar o'zlarining axborot ustunliklaridan minoritar aktsiyadorlar hisobiga foydalanishlari mumkin. Natijalar shuni ko'rsatadiki, ushbu insayderlar dividendli ovqatlanishga kamroq qiziqishadi. Biz ularga o'zlarining shaxsiy daromadlari yoki investorlarning afzalliklari tufayli o'zlarining kapitalidagi vaqtinchalik bozor baholari deb hisoblagan narsalarga javob berishni istamasliklaridan zavqlanishlarini taklif qilishimiz mumkin . "Fuqarolik huquqi" bo'lgan mamlakatlarda, aktsiyadorlar aktsiyadorlari dividend siyosati tufayli o'zlarining aktsiyalarini vaqtinchalik bozor baholarini baholashni kamroq qiziqtiradilar. Ehtimol, ular o'zlarining qimmatli qog'ozlar bozoridagi likvidligi tufayli ushbu noto'g'ri baholardan foydalana olmaydilar.

C.3.2. Siyosiy tizim

Bank va boshq. (2009) , firmalar faoliyat ko'rsatadigan muhit moliyaviy qarorlarni qabul qilishga ta'sir qilishi mumkin emas (xususan, notinchlik mavjud bo'lgan mamlakatlarga nisbatan demokratik va barqaror mamlakatlar o'rtasida). Ammo barqaror mamlakatlar guruhida bir-biridan farqli o'laroqmi ? Bank va boshq. (2009 y ., 208- bet ) "Korporativ institutlar uchun bozor kon'yunkturasi , texnologik o'zgarishlar va huquqiy tizim sifatiga asoslangan tushuntirishlar , albatta, to'liq emasmi, chunki siyosatning roli uchun aniq ruxsat berilmaganmi ?".

Mualliflar ushbu bo'shliqni to'ldirishga va Buyuk Britaniyaning 1949-2002 yillardagi holatini o'rganishga harakat qilmoqdalar. Aniqrog'i, mualliflar konservativ partiya yoki ishchi kuchi dividend siyosatiga ta'sir qilishi mumkin yoki yo'qligini tahlil qiladi . Tanlov barcha Ingliz firmalari to'rt to'langan tamattu 'faqat bir Amerika kompaniyasi, holbuki 1990 yilda boshqa Sanoati rivojlangan mamlakatlarda bo'lgan (nisbatan ancha saxiy dividend siyosati bor, yana oqilona

20

nisbati w Buyuk Britaniyada oltidan beshga teng ). Mualliflarning ta'kidlashicha, siyosat korporativ boshqaruvga sezilarli ta'sir ko'rsatmaydi va konservativ va liberal partiyalarning almashinuvi dividend to'lovlarini sezilarli darajada o'zgartirmaydi. Barcha asosiy natijalar quyidagi 1-jadvalda keltirilgan.

Xulosa

Xulosa qilib aytish mumkinki, Blek (1976) tomonidan taklif qilingan dividend jumbog'ini tushuntirish har qachongidan ham haqiqat bo'lib qolmoqda, chunki dividend siyosatini to'liq tushuntirib berishga qodir nazariya yo'q. Ushbu maqolaning maqsadi dividend siyosati bilan bog'liq bo'lgan turli xil nazariyalar va empirik tadqiqotlarga ishora qilish edi . Masalan, firmalar tashkiloti va ularning dividend siyosati o'rtasidagi munosabatlarni tahlil qilish qiziq bo'lishi mumkin (Desay va boshq., 2007). Shuningdek , Chemmanur va Tian (2007) dan keyin dividendlar va qiymat o'rtasidagi munosabatlarni tahlil qilishga imkon beradigan va kompaniyalar o'zlarining sarmoyadorlariga ir dividend to'lovlarini kamaytirish niyatida bo'lgan ma'lumotlarni tushunadigan modelni ishlab chiqish qiziq bo'lishi mumkin. . Agar firmalarning xususiyatlari moliya bozorlariga ta'sir qilsa, kompaniyalarning aloqa siyosati, ehtimol, ozgina tadqiqotlar olib borilgan muhim tarkibiy qismdir. Va nihoyat, dividendlar to'laydigan sobiq firmalarning dividendlar to'lamaydigan kompaniyalarga qaraganda yaxshiroq ish faoliyatini tahlil qilish ham qiziq bo'lishi mumkin . Mavzu to'liq tushunilmaganligidan, kelajakda izlanishlar uchun keng imkoniyat mavjud.

Bibliografiya