Understanding the role of debt in the financial system

Biroz siyosat oqibatlari

Pul bozori siyosati va qoidalarini loyihalashda pul bozorlari fond bozorlaridan juda farq qilishini tan olishi kerak. Ikkinchisidan olingan saboqlar kamdan-kam qo'llaniladi birinchisiga, chunki risklarni taqsimlash bozorlari va moliyalashtirish bozorlari o'zlarining alohida mantiqlariga ega. Natijada deyarli har jihatdan qarama-qarshi qutbli amaliyotlarga ega ikkita izchil tizim.

Qarz va qarz bilan shug'ullanadigan muassasalarning ikki yuzi bor: sokin va g'alayonli bitta. Bu hisoblanadi aniq ichida the xulq-atvor ning individual qarz shartnomalar kabi
²⁰ Jamoatchilik o'rtasida AAA transhlarini yaratib bo'lmaydi degan noto'g'ri tushuncha mavjud subprime aktivlar. In haqiqat, katta miqdor ning AAA transh ishlab chiqarildi ostida the xavflar Buyuk Depressiyadan beri bo'lgani kabi nisbatan mustaqil bo'lgan degan taxmin. U yerda sekuritizatsiya orqali AAA transhlarini yaratishda hech qanday noto'g'ri narsa. Ammo kutilmagan jami zarba berilganda miqdorlar haddan tashqari ko'p bo'lib chiqdi (qarang: Coval et al (2009)).
xokkey tayoqchasi bilan tasvirlangan (1-rasm) va tizim darajasida kamroq bo'lsa-da, teng ravishda qo'llaniladi. Likvidlik va ishonch hukmron bo'lgan axborotga sezgir bo'lmagan holatdan, chunki bir nechta savollar berilishi kerak bo'lgan holatda, ishonch yo'qolishi va vahima paydo bo'lishi mumkin bo'lgan axborotga sezgir davlatga o'tish umumiy tizimning bir qismidir: falokat sukunatning oqibati. Bu tizimni takomillashtirishdan voz kechish kerak degani emas. Lekin ichida o'zgartirishlar kiritib, so'nggi inqiroz yangi dizaynlarda hukmronlik qilishiga yo'l qo'ymaslik kerak. Jim, suyuq holat juda qimmatlidir.
Ushbu umumiy fikrlarni qo'llash sifatida inqirozdan qanday chiqish kerakligi haqida aniq savolni ko'rib chiqing. 2008 yilning kuzida AQSh hukumati buni rejalashtirayotgan edi favqulodda fondini zaharli aktivlarni sotib olishga sarflash. O'sha paytda bu noto'g'ri tuyulgan va men ham orqaga qarab o'ylayman. Inqiroz faqat ishonch qaytib kelganda tugaydi. Bu savolsiz holatga qaytishni talab qiladi. Bu banklar va moliya institutlarining balansidan yomon aktivlarni olib tashlash bilan sodir bo'lmaydi, chunki tozalash etarli darajada ekanligiga etarlicha odamlar ishonch hosil qilishlari kerak edi. to'liq, a monumental vazifa Morris sifatida va Shinniki (2005) ish taklif qiladi. Agar zaharli moddalar ko'p miqdorda sotib olingan bo'lsa ham, odamlar uning sifati haqida o'ylashlari mumkin edi. banklar balansidagi qolgan aktivlar. Qarz mantig'i, shuningdek, narxlarni aniqlash uchun institutsional infratuzilma mavjud bo'lmagan sharoitda bu yo'l juda qimmat ekanligini ko'rsatadi. Shaffoflik vaziyatni yanada og'irlashtirishi mumkin edi.
Yaxshiyamki, bu Qo'shma Shtatlar tanlagan yo'l emas edi. Buning o'rniga bank tizimining o'zagi qayta kapitallashtirildi. Jarayon biroz shaffof edi, chunki aholining etarlicha katta qismi banklar balansiga qo'shimcha savollarni bartaraf etish uchun etarli miqdorda qo'shilganligiga ishonch hosil qilishlari kerak edi. Stress-testlar va shaffoflik darajasi bizni suyuqlik, savollarsiz holatga qaytarishda muhim rol o'ynadi.
2011 yilning yozida Evropa stress testlari muvaffaqiyatli bo'lmadi, chunki ular Gretsiyaning defolt stsenariysini ko'rib chiqmaganlar, bu esa aql bovar qilmaydigan darajada kichik qayta kapitallashtirish ehtiyojlariga olib keldi. Bunga javoban, investorlar Gretsiyaning defolt ehtimoli va xarajatlari to'g'risida o'z xulosalarini chiqarishlari uchun banklarning balanslari haqida batafsil ma'lumot ko'rib chiqish uchun taqdim etildi. Kutilganidek, shaffoflikning o'zi bozorlarni tinchlantirish uchun hech narsa qilmadi. Aksincha, shaffoflik Evropa suveren tarqalishining keyingi o'sishini og'irlashtirgan bo'lishi mumkin. To‘g‘rirog‘i, Yevropa Yevropani kapitallashtirish uchun mablag‘ga ega bo‘lmagan bo‘lishi mumkin bank ishi tizimi, ammo tuzatuvchi choralarsiz shaffoflik falokat uchun retseptdir.
Oxir-oqibat Evropa pul bozorlarini nima tinchlantirdi? Gubernator Dragining "biz nima kerak bo'lsa, qilamiz - va bu etarli ekanligiga ishonsangiz yaxshi bo'ladi" degan bayonoti. Bu mumkin bo'lgan darajada noaniq bayonotdir. Qanday qilib xotirjamlikni tiklash haqida aniq ma'lumotlar yo'q edi, ammo aniq ma'lumotlarning etishmasligi, bu erda keltirilgan mantiqda, xabarning samaradorligining asosiy elementidir. Xabarning ortida Germaniya turgani haqidagi bilim ham shunday edi - bu aytilgan yashirin kafolat the bozorlar bu U yerda bo'lardi bo'l yetarli garov, lekin emas aniq Qanday ko'p. Inqirozdan chiqishning batafsil, shaffof rejasi, shu jumladan, allaqachon mavjud bo'lgan qutqaruv jamg'armalari qarashlarning yaqinlashishiga olib kelishi o'rniga, fikrlardagi farqlarni keltirib chiqarishi mumkin edi. Aniq raqamlar elektron jadvallar va ekspertiza va qo'yish mumkin zukkolik mumkin bo'l qo'llaniladi uchun baho bering kelajak stsenariylar. "Nima bo'lsa ham bu oladi”
yoyilgan varaq ichiga qo'yish mumkin emas va shuning uchun "nosimmetrik johillik" navining likvidligini targ'ib qiladi.
Hozirgi vaqtda inqirozdan chiqish usullari nisbatan yaxshi tushunilgan ko'rinadi. Hukumat mablag'lar kerak uchun bo'l qilgan ichida kuch (Geytner (2014)). Qayta kapitallashtirish inqirozdan chiqishning yagona oqilona yo'lidir. Ammo imkoniyatni kamaytirish uchun bank tizimini, ayniqsa, soya bankini qanday tartibga solish kerakligi unchalik aniq emas. birinchi navbatda inqiroz. O'tmishdagi vahima dalillari shuni ko'rsatadiki, shaffoflik unchalik foydali bo'lmasligi mumkin. Erta ogohlantirish signali sifatida ABX bozori ishlamaganga o'xshaydi: 2007 yil iyul oyida Bear Stearns zarbasiga qattiq ta'sir ko'rsatdi, lekin u oldindan ogohlantirmadi (6-bo'limga qarang). Bozor intizomi va narxlarni aniqlashga tayanish umuman pul bozorlarida samarali bo'lishi dargumon. Qimmatli qog'ozlar bozorlarida tizimli riskning muvaffaqiyatli bahosini pul bozorlari uchun qo'llanma bo'lishiga yo'l qo'yish noto'g'ri ko'rinadi.
Pul bozorlarida ortiqcha kapitallashuv mantig'i meni kapitalga yuqori talablar va muntazam stress testlari hozircha eng yaxshi yo'l ekanligiga ishonishimga olib keladi. Stress-testlar shaffof bo'lishi kerakmi yoki sir saqlanishi kerakmi? Schuermann (2013) va Goldstein and Leitner (2011) ijobiy va salbiy tomonlarini chuqur va keng qamrovli sharhlar bilan ta'minlaydi. Shaffoflik bozor intizomini ta'minlashi va alohida banklar uchun muammolar haqida erta ogohlantirish berishi mumkin. Ammo bu boshqaruvning strategik xatti-harakatlariga ham olib kelishi mumkin. Bozor intizomi masalasi keskin. Yaxshi paytlarda bozor intizomi yaxshi ishlaydi. Xavfli deb hisoblangan bank vahima qo'zg'atishi ehtimoli mavjud emas va shuning uchun bank o'zining ehtiyotsizligi uchun to'lashi kerak. Yomon paytlarda vaziyat boshqacha. Bankning muvaffaqiyatsizligi vahima qo'zg'atishi mumkin. Og'ir paytlarda stress testlari bilan kamroq shaffof bo'lish oqilona bo'lib tuyuladi (bu dixotomiyani tasdiqlovchi ba'zi dalillar uchun Makiavelli (1532) ga qarang).

9.