The intelligent

Бухгалтерские уловки 
Когда мы перейдем от этого предварительного ба­
ланса к отчету за следующий год, то обнаружим 
несколько странных записей. Так, в дополнение к 
основным процентным платежам (75 млн. долл.) вы­
чтены 1795 тыс. долл. в качестве "амортизации от­
сроченных дебиторских издержек". Но эту запись 
просто затмевает следующая строка, в которой пред­
ставлена очень необычная прибыль: "амортизация 
капитала, превышающего стоимость инвестиций в 
дочернее предприятие: Кредит 1,65 млн. долл." В од­
ном из примечаний мы найдем запись, которой нет 
ни в каком из других известных нам отчетов: часть 
акционерного капитала рассматривается как "действи­
тельная рыночная стоимость варрантов, размещен­
ных в связи с приобретением, которая составляет 
22,129 млн. долл." 
О чем же (здесь можно интеллигентно выругать­
ся) говорят эти бухгалтерские записи на самом деле? 
Ни на одну из них нет даже ссылок в текстовой части 
отчета за 1969 год. Квалифицированному финансо­
вому аналитику, конечно, под силу разгадать этот 
ребус, но для этого ему придется превратиться в на­
стоящего детектива. Он обнаружит, что основное на-

---

Глава 17. Четыре чрезвычайно поучительных примера 481 
значение этих записей — уменьшить величину нало­
гов на прибыль за счет изначально низкой рыночной 
стоимости 5%-ных облигаций. 
Прочие необычные балансовые статьи 
1. Сразу же после закрытия торгов на бирже в 
1969 году компания купила не меньше 650 ты­
сяч варрантов по цене 9,38 долл. каждый. Это 
необычный факт, если мы учтем, что, во-
первых, у самой корпорации NVF в конце года 
было в наличии всего лишь 700 тыс. долл. при 
4,4 млн. долл. долга, подлежащего выплате 
в 1970 году (очевидно, что для уплаты за вар­
ранты компании нужно было взять в долг 
6 млн. долл.); во-вторых, компания покупала 
варранты тогда, когда ее собственные 5%-ные 
облигации продавались меньше чем по 40 цен­
тов за 1 долл. номинала. Такой значительный 
дисконт обычно служит предвестником гря­
дущих финансовых проблем. 
2. Компания вывела из обращения облигаций на 
общую сумму 5,1 млн. долл. вместе с 253 тысяча­
ми варрантов, обменяв их на соответствующее 
количество обыкновенных акций. Это стало воз­
можным потому, что вследствие колебаний фон­
дового рынка 5%-ные облигации котировались 
дешевле 40 центов за 1 долл. номинала. В то же 
время обыкновенные акции котировались в 
среднем по 13,5 долл. (без выплаты дивидендов). 
3. Компания планировала продать своим сотруд­
никам не только акции, но и большое количест­
во варрантов. Как и при покупке акций, при 
приобретении варрантов предусматривалась 
первоначальная выплата в размере 5% от всей 

---

482 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
стоимости покупки, а погашение остальной 
суммы растягивалось на много лет. Это единст­
венный известный нам случай, когда у компа­
нии был план покупки варрантов ее служащи­
ми. Может быть, в скором будущем кто-то изо­
бретет и будет продавать права на приобретение 
прав на покупку акций и тому подобные инст­
рументы? 
В 1969 году перешедшая под контроль новых 
собственников компания Sharon Steel изменила 
методы расчета пенсионных издержек, а также 
использовала более низкие ставки амортизаци­
онных отчислений. Эти изменения бухгалтер­
ских принципов учета добавили около 1 долл. 
чистой прибыли на одну акцию NVF. 
В конце 1970 года в справочнике Standard & 
Poor's Stock Guide была опубликована информа­
ция о том, что показатель Р/Е для компании 
NVF равнялся 2 (самое низкое значение для всех 
4,5 тысячи акций в этом справочнике). Одна из 
старых поговорок Уолл-стрит гласит: "Это важ­
но, если это правда". Величина данного коэффи­
циента определялась исходя из того, что курс ак­
ции в конце года составил 8,75, а значение пока­
зателя EPS равнялось 5,38 долл. на одну акцию 
(за год, оканчивающийся в сентябре 1970 года). 
Но значение этого коэффициента не позволяет 
судить ни об огромном влиянии фактора "раз­
бавления" акций*. В нем также не учтены отри-
* Огромное влияние фактора "разбавления" было бы реализо­
вано, если бы служащие корпорации NVF использовали свои 
варранты для покупки обыкновенных акций. Компании в этом 
случае пришлось бы разместить больше акций, и ее чистая 
прибыль была бы разделена на увеличившееся количество ак­
ций, находившихся в обращении. 

---