The intelligent

Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 365 
конечно же, из-за их более быстрого роста прибы­
ли В соответствии с нашими принципами консерва­
тивного инвестирования первый фактор не выступа­
ет жизненно важным при выборе акций — он больше 
способствует спекулятивной игре с акциями. 
Второй фактор более обоснован, но его также следу­
ет учитывать с определенными ограничениями. Может 
ли прошлый рост и вероятные хорошие перспективы 
компании Emery Air Freight оправдать цену акций, кото­
рая в более чем 60 раз превышает недавнюю при­
быль? [1] Наш ответ такой: "Может, но для того инвес­
тора, который глубоко изучил возможности этих ком­
паний и выбрал исключительную фирму с оптимисти­
ческими выводами". Но такой ответ не подходит для 
осторожного инвестора, который должен быть уверен 
в том, что не совершает типичную для Уолл-стрит 
ошибку, проявляя чрезмерный энтузиазм по поводу 
перспектив роста прибыли данной компании и фондо­
вого рынка в целом*. Аналогичные предостережения 
* Грэхем был прав. В 1972 году акции компании Emery оказались 
одними из самых худших среди 50 наиболее популярных и дорогих. 
Журнал Forbes 1 марта 1982 года сообщил, что компания Emery с 
1972 года потеряла 72,8% своей стоимости с учетом инфляции. 
В конце 1974 года, по данным аналитиков по инвестированию из 
Leuthold Group (Миннеаполис), курс акций компании Emery упал 
на 58% и значение ее коэффициента Р/Е сократилось с 64 до всего 
лишь 15. 'Чрезмерный энтузиазм", от которого предостерегал 
Грэхем, исчез очень быстро. 
Может ли ситуация снова повториться? Вполне. Специали­
сты Leuthold Group подсчитали, что 1000 долл., инвестиро­
ванные в акции компании Emery в 1972 году, будут стоить 
лишь 839 долл. в 1999 году. Скорее всего, те инвесторы, кото­
рые переплатили за акции Интернет-компаний в конце 1990-х 
годов, не окупят своих инвестиций за десятилетия — если во­
обще когда-либо окупят (см. Комментарии к главе 20 на сайте 
издателъства w w w . w i l l i a m s p u b l i s h i n g . с о m на странице, 
посвященной книге Разумный инвестор,). 

---

366 
РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
можно адресовать и компании Emerson Electric, акцен­
тируя особое внимание на текущей рыночной оценке 
нематериальных активов, превышающей 1 млрд. долл. 
Следует добавить, что для "электронной отрасли", 
бывшей некогда "баловнем" фондового рынка, насту­
пили опасные дни. Компания Emerson является исклю­
чением, но ей придется и в дальнейшем на протяжении 
многих лет доказывать свою исключительность вплоть 
до того времени, пока цена закрытия 1970 года будет 
полностью оправдана соответствующим финансовым 
состоянием. 
В противоположность этому, как Eltra (цена ак­
ции 27), так и Emhart (цена акции 33) имеют все при­
знаки компаний, цена акций которых опирается на 
значительную стоимостную поддержку, что свиде­
тельствует о достаточной защищенности инвести­
ций. В этом случае инвестор может, если пожелает, 
считать себя одним из совладельцев компании, рас­
сматривая в качестве оправданной цены покупки ак­
ций ту, которая приближается к ее балансовой стои­
мости*. Уровень рентабельности бизнеса этих ком­
паний длительное время был удовлетворительным; 
стабильность прибыли и темпы ее роста в прошлом, 
на удивление, тоже. Обе компании будут отвечать 
нашим семи статистическим критериям для вклю­
чения в портфель пассивного инвестора. Они будут 
рассмотрены подробно в следующей главе, но сейчас 
мы представим их в обобщенном виде. 
1. Адекватный размер компании. 
2. Достаточно устойчивое финансовое положение. 
* Исходя из уровня цен того времени Грэхем считает, что ин­
вестор мог приобрести акции этих двух компаний по цене, ко­
торая немного превышала бухгалтерскую стоимость, что по­
казано в третьей строке раздела Б табл. 13.1. 

---