The intelligent

Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды 271 
Таблица 9.4. Средняя доходность диверсифицированных 
закрытых инвестиционных фондов в 1961-1970 годах(а) (%) 
1970 год Пять лет, 1961- Премия или 
1966-1970 1970 дисконт, на 
годы годы декабрь 1970 
года 
Три инвестицион- -5,2 +25,4 +115,0 Премия 11,4 
ных фонда, акции 
которых продаются 
с премией 
Десять инвестици- +1,3 +22,6 +102,9 Дисконт 9,2 
онных фондов, ак­
ции которых про-
даются с дисконтом 
(а) Данные Wiesenberger Financial Services. 
Тот факт, что некоторые закрытые инвестиционные 
фонды продают акции, используя более высокий уро­
вень премии, чем обычные 9%, заставляет нас задать 
еще один вопрос: "Действительно ли эти компании ха­
рактеризуются исключительно высоким качеством 
управления активами, которое оправдывает столь вы­
сокие цены?" Если проанализировать их доходность за 
последние пять или десять лет, то ответ будет "Нет". 
Три из шести таких компаний занимались, в основном, 
зарубежными инвестициями. Их отличительной чертой 
является высокий разброс цен на их акции на протяже­
нии нескольких лет. В конце 1970 года акции одного из 
фондов продавались за четверть их самой высокой це­
ны, в следующем году — за треть, в следующем — по 
цене, составляющей менее половины. Если мы рас­
смотрим три другие компании, оперирующие с акция­
ми американских компаний и продающие свои акции с 
премией, то можно сделать вывод, что в среднем общая 
доходность за десять лет была несколько выше доход­
ности десяти закрытых инвестиционных фондов, но на 
протяжении последних пяти лет наблюдалась противо­
положная ситуация. Результаты деятельности компа-

---

272 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ний Lehman Corp. и General American Investors, двух наи­
более крупных инвестиционных фондов закрытого ти­
па, представлены в табл. 9.5. В конце 1970 года один из 
них продавал акции по цене, на 14% превышающей 
чистую стоимость активов, а другой— на 7,6% ниже 
стоимости активов. Мы видим, что результаты дея­
тельности этих фондов не оправдывают разность в цене 
акций.