The intelligent

Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги... 445 
тируемые облигации уже при наличии небольшой 
прибыли или следует держать их, ожидая более вы­
сокого роста? Или же, если компания отзывает обли­
гации — что часто случается при значительном рос­
те курса обыкновенных акций, — должен ли инвес­
тор продать их или конвертировать в обыкновенные 
акции и владеть ими дальше*? 
Давайте рассмотрим конкретный пример. Итак, вы 
купили 6%-ную облигацию по номиналу 100, кото­
рую можно конвертировать в акции по цене 25 долл. 
за одну акцию, т.е. при соотношении 40 акций на каж­
дую 1000 долл. облигаций. Допустим, что теперь курс 
акций повышается до 30 долл., что автоматически 
поднимает цену облигаций минимум до 120. Сейчас ее 
можно продать за 125. У вас есть выбор: продолжать 
удерживать облигацию или продать ее. Если вы выби­
раете первый вариант в надежде на дальнейший рост 
курса, то занимаете позицию обычного акционера, по­
скольку если курс акций снизится, рыночная цена ва­
шей облигации тоже автоматически снизится. Кон­
сервативный инвестор, скорее всего, согласится с тем, 
что при цене выше 125 его позиция становится слиш­
ком спекулятивной, и потому он продаст часть своих 
облигаций с доходностью 25%. 
И чем больше, тем лучше. Но давайте попытаемся 
проследить за тем, что будет дальше. Во многих слу­
чаях, если инвестор продает облигации по цене 125 и 
при этом курс обыкновенных акций продолжает рас­
ти, что автоматически приводит к росту конверти-
* "Отзыв" облигации с рынка означает, что корпорация, кото­
рая их эмитировала, вынуждена погашать их стоимость до 
истечения срока выпуска. Краткий обзор механизмов выпуска 
и обращения конвертируемых облигаций можно найти в При­
мечании 1 (см. Комментарии к этой главе на сайте издатель­
ства www.williamspublishing.com на странице, посвя­
щенной книге Разумный инвестор). 

---

446 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
руемой облигации, то он начинает сожалеть о том, 
что продал облигацию слишком рано. В следующий 
раз он решает придержать облигации до 150 или да­
же до 200. Курс поднимается до 140, но он не прода­
ет. А дальше начинается спад на рынке, и рыночная 
стоимость его облигации снижается до 80. И опять 
он сделал что-то не то. 
Помимо психологических страданий вследствие 
подобных решений — а они практически неизбеж­
ны, — существует еще одна трудность для проведе­
ния операций с конвертируемыми облигациями, свя­
занная с расчетом уровня их доходности. Инвестор 
может исходить из того, что строгое и последова­
тельное соблюдение политики продаж конвертируе­
мых облигаций при наличии 25 или 30%-ной доход­
ности будет оправдывать себя во многих случаях. 
Таким образом, мы получим верхнюю границу до­
ходности, которая, однако, будет достигнута, только 
если курс облигации вырастет до прогнозируемых 
высоких значений. Но если (что часто бывает на 
практике) конвертируемые облигации не обеспечены 
сильными обыкновенными акциями и, к тому же, 
приобретаются на последних стадиях "бычьего" 
рынка, то большей их части не удастся вырасти в 
цене до 125 долл. При этом также следует учесть, что 
им не удастся избежать потерь рыночной стоимости 
при спаде на фондовом рынке. А потому чудесная 
возможность конвертируемости на практике весьма 
иллюзорна. Опыт показывает, что на рынке конвер­
тируемых облигаций в равной степени одинаково 
наблюдаются и убытки (как минимум временного 
характера), и выгоды такого же масштаба. 
Из-за чрезвычайно продолжительного "бычьего" 
рынка в период с 1950 по 1968 год конвертируемые 
ценные бумаги на протяжении 18 лет в целом пока­
зывали хорошую доходность. Но это свидетельствует 

---