The intelligent

Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS 339 
контрактам и операциям? На ум приходят солнеч­
ные часы короля Эдуарда VII, которые отмечали 
только "солнечное время"*. 
Обращают на себя внимание две находки в анали­
зируемой отчетности компании ALCOA. Первая со­
стоит в том, что с помощью принятия на себя буду­
щих убытков компания уходит от необходимости 
учитывать эти самые убытки в соответствующем го­
ду. Они не относятся к 1970 году, поскольку факти­
чески не имели в нем места. И они не будут показа­
ны в том году, на протяжении которого фактически 
произойдут, поскольку о них уже было заявлено ра­
нее. Изящная работа, но нет ли в этом чего-то об­
манчивого? 
В примечаниях к отчету компании ALCOA ничего 
не говорится о будущем сокращении налогов за счет 
такого отображения убытков. (Большинство отчетов 
такого рода указывают на то, что списывается только 
"результат после уплаты налога".) Если компания 
ALCOA указывает будущие убытки до связанного 
с ними налогового кредита, то будущая прибыль 
* Король, скорее всего, был вдохновлен рассказом английского пи­
сателя Вильяма Хезлита, который написал о солнечных часах 
Венеции, на которых была надпись "Horas non numero nisi 
serenas" — "Я отмечаю только ясное время". Компании, которые 
хронически исключают плохие новости из своих финансовых ре­
зультатов, приводя в качестве отговорки "экстраординарные" 
или "непериодические" события, используют совет Хезлита сво­
им читателям, который гласил: "Считать не время, а его выго­
ды; смотреть только на улыбки и избегать превратностей судь­
бы; компоновать нашу жизнь из ярких и легких моментов, пово­
рачиваться к солнечной стороне вещей и позволить остальному 
уйти из нашего воображения незамеченным или забытым!" 
(William Hazlitt, "On a Sun-Dial," са. 1827). К сожалению, инвес­
торы должны принимать во внимание как ясные, так и облачные 
периоды. 

---

340 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
не только будет освобождена от этих списаний (так 
как они фактически уже учтены), но и может вырас­
ти на 50% за счет предоставления налогового креди­
та. Тяжело поверить в то, что учет будет вестись 
именно таким образом. Однако в реальности некото­
рые компании, у которых в прошлом были большие 
убытки, имели возможность затем указывать в фи­
нансовой отчетности прибыль, не начисляя на нее 
нормальные ставки налогов, и таким образом в ре­
зультате получалась неплохая видимая прибыль, ко­
торая — как это ни парадоксально — основывалась на 
их прошлой убыточности. (Налоговые кредиты, ко­
торые рассчитываются с учетом убытков прошлых 
лет, сегодня показываются как "специальные статьи", 
но в будущую финансовую отчетность они войдут 
как часть окончательной "чистой прибыли". Но все 
же резерв, который теперь формируется для буду­
щих убытков, и Остаток ожидаемого налогового кре­
дита не должны служить такого рода дополнением 
к чистой прибыли последующих периодов.) 
Следующая находка — использование компанией 
ALCOA и многими другими компаниями бизнес-
условий 1970 года для создания специальных выче­
тов. Фондовый рынок в начале 1970 года стал по-
настоящему "кровавой баней" для многих корпора­
ций. Поэтому все инвесторы настроились на плохие 
результаты большинства компаний за этот год. Пер­
спективы же на 1971, 1972 и последующие годы фон-
довики оценивали как благоприятные. Неужели 
не прекрасна идея списать по максимуму убытки 
в плохом 1970 году, который уже и так мысленно 
"списан" участниками рынка и фактически уходит 
в прошлое, но зато в последующем можно будет хо­
рошенько завысить результаты! Возможно, это и есть 

---