Mishkin 2011. pdf

I N T E R N AT I O N A L C O N S I D E R AT I O N S A N D M O N E TA RY P O L I CY

Our analysis in this chapter so far has suggested several ways in which monetary

policy can be affected by international matters. Awareness of these effects can

have significant implications for the way monetary policy is conducted.

When central banks intervene in the foreign exchange market, they acquire or sell

off international reserves, and their monetary base is affected. When a central bank

intervenes in the foreign exchange market, it gives up some control of its money

supply. For example, in the early 1970s, the German central bank faced a dilemma.

In attempting to keep the German mark from appreciating too much against

the U.S. dollar, the Germans acquired huge quantities of international reserves,

leading to a rate of money growth that the German central bank considered

inflationary.

The Bundesbank could have tried to halt the growth of the money supply by

stopping its intervention in the foreign exchange market and reasserting control over

its own money supply. Such a strategy has a major drawback when the central bank

is under pressure not to allow its currency to appreciate: the lower price of imports

and higher price of exports as a result of an appreciation in its currency will hurt

domestic producers and increase unemployment.

The ability to conduct monetary policy is typically easier when a country s

currency is a reserve currency. For example, because the U.S. dollar has been a

reserve currency, the U.S. monetary base and money supply have been less affected

by developments in the foreign exchange market. As long as other central banks,

rather than the Fed, intervene to keep the value of the dollar from changing, U.S.

holdings of international reserves are unaffected. However, the central bank of a

reserve currency country must worry about a shift away from the use of its currency

for international reserves.

Under the Bretton Woods system, balance-of-payments considerations were more

important than they are under the current managed float regime. When a non

reserve-currency country is running balance-of-payments deficits, it necessarily

gives up international reserves. To keep from running out of these reserves, under

the Bretton Woods system it had to implement contractionary monetary policy to

strengthen its currency. This is exactly what occurred in the United Kingdom before

its devaluation of the pound in 1967. When policy became expansionary, the bal-

ance of payments deteriorated, and the British were forced to slam on the brakes

by implementing a contractionary policy. Once the balance of payments improved,

policy became more expansionary until the deteriorating balance of payments

again forced the British to pursue a contractionary policy. Such on-again, off-again

actions became known as a stop-go policy, and the domestic instability it created

was criticized severely.

Because the United States is a major reserve currency country, it can run large

balance-of-payments deficits without losing huge amounts of international

reserves. This does not mean, however, that the Federal Reserve is never influ-

enced by developments in the U.S. balance of payments. Current account deficits

in the United States suggest that American businesses may be losing some of their

ability to compete because the value of the dollar is too high. In addition, large

U.S. balance-of-payments deficits lead to balance-of-payments surpluses in other

countries, which can in turn lead to large increases in their holdings of interna-

tional reserves (this was especially true under the Bretton Woods system). Because

C H A P T E R 2 0

The International Financial System

539