Mishkin 2011. pdf

CREDIT EASING

Credit easing refers to the purchase of private sector assets by

the central bank in critical markets that are considered important for the effective

functioning of the economy. The objective of credit easing is to reduce risky

spreads and improve liquidity and trading in these markets, thereby stimulating

C H A P T E R 1 7

Tools of Monetary Policy

451

---

452

PA R T V

Central Banking and the Conduct of Monetary Policy

the level of economic activity. Unlike quantitative easing, which leads to an expan-

sion in the monetary base through the creation of excess reserves, the effects of

credit easing on the monetary base could be sterilized, for example, by reducing

the central bank s holdings of other assets.

The effectiveness of credit easing is judged by reduction in risk premiums and

this depends on the substitutability between asset classes. If the degree of substi-

tutability between asset classes is high, any given effect will be transmitted more

broadly across assets, but their yields will not be significantly affected, leaving

risky spreads unchanged. If, however, the degree of substitutability is low, the

effect on the yields of the purchased assets will be greater, although the pass-

through to the interest rates on other asset classes will be low. Since the substi-

tutability between asset classes changes over time, the effects of credit easing on

credit flows and aggregate demand are likely to be uncertain.

SUMMARY

The Bank of Canada and other central banks around the world are

switching from the one tool, one target mode of operation and are searching for

new tools to steer their economies in an environment with interest rates at or near

zero. In Canada, the one tool was the overnight interest rate and the target was an

inflation rate around 2%. However, with an effective lower bound of 25 basis

points for the overnight interest rate, a decoupling of long- and short-term inter-

est rates, and the possibility of a deflationary trap (that is, extremely low nominal

interest rates and sustained deflation), the Bank of Canada is now considering new

tools to steer the economy (see the Inside the Central Bank box, Monetary Policy

at Times of Crisis).