Mishkin 2011. pdf

default-free bonds

. The

spread between the interest rates on bonds with default risk and default-free

bonds, called the

risk premium

, indicates how much additional interest people

must earn in order to be willing to hold that risky bond. Our supply and demand

analysis of the bond market in Chapter 5 can be used to explain why a bond with

default risk always has a positive risk premium and why the higher the default risk

is, the larger the risk premium will be.

To examine the effect of default risk on interest rates, let us look at the supply

and demand diagrams for the default-free (Canadian government) and corporate

long-term bond markets in Figure 6-2. To make the diagrams somewhat easier to

read, let s assume that initially corporate bonds have the same default risk as

Canada bonds. In this case, these two bonds have the same attributes (identical

risk and maturity); their equilibrium prices and interest rates will initially be

equal (

and

), and the risk premium on corporate bonds

will be zero.

If the possibility of a default increases because a corporation begins to suffer large

losses, the default risk on corporate bonds will increase, and the expected return on

these bonds will decrease. In addition, the corporate bond s return will be more

uncertain as well. The theory of asset demand predicts that because the expected

return on the corporate bond falls relative to the expected return on the default-free

(

i

1

c

i

1

T

)

i

1

c

i

1

T

P

1

c

P

1

T

1

9

7

8

1

9

8

0

1

9

8

2

1

9

8

4

1

9

8

6

1

9

8

8

1

9

9

0

1

9

9

2

1

9

9

4

1

9

9

6

1

9

9

8

2

0

0

0

2

0

0

2

2

0

0

4

2

0

0

6

A

n

n

u

a

l

Y

ie

ld

(%

)

Canadas

Provincials

Corporates

2

0

0

8

2

0

1

0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

F I G U R E 6 - 1

Long-Term Bond Yields, 1978 2008

Source:

Statistics Canada CANSIM II Series V122544, V122517, and V122518.