Mishkin 2011. pdf

1

2

F I G U R E 2 3 - 5

Response of Aggregate Output and the Interest Rate to an Expansionary

Fiscal Policy

Expansionary fiscal policy (a rise in government spending or a decrease in taxes) shifts the

IS

curve to the right from

IS

1

to

IS

2

; the economy moves to point 2, aggregate output increases

to

Y

2

, and the interest rate rises to

i

2

.

---

604

PA R T V I I

Monetary Theory

TA B L E 2 3 - 1

Effects from Factors That Shift the

IS

and

LM

Curves

Autonomous

Change in

Factor

Factor

Response

Reason

Consumer

Y

,

i

C

*

Y

ad

*

expenditure,

C

IS

shifts right

Investment,

I

Y

,

i

I

*

Y

ad

*

IS

shifts right

Government

Y

,

i

G

*

Y

ad

*

spending,

G

IS

shifts right

Taxes,

T

Y

+

,

i

+

T

*

C

+ *

Y

ad

+ *

IS

shifts left

Net exports,

NX

Y

,

i

NX

*

Y

ad

*

IS

shifts right

Money

Y

,

i

+

M

s

*

i

+ *

supply,

M

s

LM

shifts right

Money

Y

+

,

i

M

d

*

i

*

demand,

M

d

LM

shifts left

Note:

Only increases (

,

) in the factors are shown; the effect of decreases in the factors would be the opposite of those

indicated in the Response column.

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

i

1

i

2

LM

1

Y

1

Y

2

IS

1

LM

2

i

2

i

1

Y

1

Y

2

IS

1

LM

1

i

2

i

1

Y

1

Y

2

IS

1

IS

2

LM

1

LM

1

i

2

i

1

Y

1

Y

2

IS

1

LM

2

LM

1

i

2

i

1

Y

1

Y

2

IS

1

IS

2

LM

1

i

2

i

1

Y

1

Y

2

IS

1

IS

2

LM

1

i

2

i

1

Y

1

Y

2

IS

1

IS

2

IS

2

Y

Y

Y

Y

Y

Y

Y

i

i

i

i

i

i

i

---

C H A P T E R 2 3

Monetary and Fiscal Policy in the

ISLM

Model

605

The Policy Mix and German Unification

A P P L I C AT I O N

So far we have looked at fiscal and monetary policy in isolation and showed how

each one works. In practice, however, fiscal and monetary policies are used

together and the combination of the two is known as the

policy mix

.

For example, following the 1990 unification of West Germany and East Germany,

the German government sharply increased government spending and transfers in

order to revive eastern Germany. In terms of the

ISLM

model of Figure 23-6, this

resulted in a large rightward shift of the

IS

curve from

IS

1

to

IS

2

and moved the

German economy from point 1 to point 2, thereby raising aggregate output.

The German central bank (Bundesbank) saw these developments and feared

that they would result in inflation. The Bundesbank concluded that economic

activity should be slowed and adopted accordingly a tight monetary policy. In

terms of the

ISLM

model of Figure 23-6, it shifted the

LM

curve to the left from

LM

1

to

LM

2

in order to increase interest rates and slow down the level of activ-

ity. Thus, the policy mix moved the German economy to point 3 and resulted in

fast growth (from the fiscal expansion) and high interest rates (from the tight

monetary policy).

In fact, due to its financial leadership the Bundesbank was accused of forcing

interest rates to higher levels than they might otherwise have been in Europe as

well as in the rest of the world.

F I G U R E 2 3 - 6

The Policy Mix and German Unification

The fiscal expansion led to a rightward shift of the

IS

curve from

IS

1

to

IS

2

and moved the

German economy from point 1 to point 2, thereby raising both the interest rate and aggregate

output. The Bundesbank s tight money policy led to a leftward shift of the

LM

curve from

LM

1

to

LM

2

and moved the economy to point 3. Thus, the policy mix resulted in fast growth and

high interest rates.

Interest Rate,

i

i

2

i

3

i

1

Y

1

Y

2

Y

3

LM

1

LM

2

IS

1

IS

2

Aggregate Output,

Y

1

2

3

---

606

PA R T V I I

Monetary Theory

The

ISLM

model developed so far in this chapter shows that both monetary and

fiscal policy affect the level of aggregate output. To understand when monetary

policy is more effective than fiscal policy, we will examine a special case of the

ISLM

model in which money demand is unaffected by the interest rate (money

demand is said to be interest-inelastic) so that monetary policy affects output but

fiscal policy does not.

Consider the slope of the

LM

curve if the demand for money is unaffected by

changes in the interest rate. If point 1 in panel (a) of Figure 23-7 is such that the

quantity of money demanded equals the quantity of money supplied, then it is

Monetary

Policy Versus

Fiscal Policy:

The Cases of

Complete

Crowding Out

i

2

i

1

Y

1

IS

1

IS

2

Interest

Rate,

i

Interest

Rate,

i

i

2

i

1

Y

1

LM

1

IS

1

Aggregate Output,

Y

(b) Response to

expansionary

monetary policy

(a) Response to

expansionary

fiscal policy

LM

2

Y

2

2

2

1

LM

1

Aggregate Output,

Y

1

F I G U R E 2 3 - 7

Effectiveness of Monetary and Fiscal Policy When Money Demand Is

Unaffected by the Interest Rate

When the demand for money is unaffected by the interest rate, the

LM

curve is vertical.

In panel (a), an expansionary fiscal policy (increase in government spending or a cut

in taxes) shifts the

IS

curve from

IS

1

to

IS

2

and leaves aggregate output unchanged at

Y

1

. In

panel (b), an increase in the money supply shifts the

LM

curve from

LM

1

to

LM

2

and

raises aggregate output from

Y

1

to

Y

2

. Therefore, monetary policy is effective, but fiscal

policy is not.

---

on the

LM

curve. If the interest rate rises to, say,

i

2

, the quantity of money

demanded is unaffected, and it will continue to equal the

unchanged

quantity of

money supplied only if aggregate output remains

unchanged

at

Y

1

(point 2).

Equilibrium in the market for money will occur at the same level of aggregate out-

put regardless of the interest rate, and the

LM

curve will be vertical, as shown in

both panels of Figure 23-7.

Suppose that the economy is suffering from a high rate of unemployment,

which policymakers try to eliminate with either expansionary fiscal or monetary

policy. Panel (a) depicts what happens when an expansionary fiscal policy

(increase in government spending or cut in taxes) is implemented, shifting the

IS

curve to the right from

IS

1

to

IS

2

. As you can see in panel (a), the fiscal expansion

has no effect on output; aggregate output remains at

Y

1

when the economy moves

from point 1 to point 2.

In our earlier analysis, expansionary fiscal policy always increased aggregate

demand and raised the level of output. Why doesn t that happen in panel (a)? The

answer is that because the

LM

curve is vertical, the rightward shift of the

IS

curve

raises the interest rate to

i

2

, which causes investment spending and net exports to fall

enough to offset completely the increased spending of the expansionary fiscal

policy. Put another way, increased spending that results from expansionary

fiscal policy has

crowded out

investment spending and net exports, which decrease

because of the rise in the interest rate. This situation in which expansionary fiscal

policy does not lead to a rise in output is frequently referred to as a case of