The intelligent

Глава 5. Пассивный инвестор и обыкновенные акции 135 
(EPS) в прошлом значительно превосходили его тем­
пы роста для рынка акций в целом, и такая же дина­
мика ожидается в будущем. (Некоторые эксперты за­
являют, что под определение "акций роста" подпадают 
только те из них, для которых ожидается, по крайней 
мере, удвоение значения EPS за десятилетний период. 
Другими словами, ежегодный темп роста этого пока­
зателя должен составлять 7,1%*.) 
Очевидно, что акции такого вида привлекательны 
для инвестора, если, конечно, их цена не окажется 
чрезмерной. Проблема возникла в связи с тем, что 
уровень цен, по которым "акции роста" продавались 
на протяжении длительного периода времени, был 
высок по отношению к текущей прибыли и очень 
высок по отношению к средней прибыли за прошед­
ший период. Такая ценовая картина позволяет гово­
рить о наличии в ней существенного спекулятивного 
компонента, что усложняет проведение успешных 
сделок с ними. 
Лидером среди "акций роста" на протяжении дли­
тельного периода были акции компании International 
Business Machines {IBM), обеспечившие феноменаль­
ные результаты тем, кто купил их достаточно давно 
и упорно удерживал в своем портфеле достаточно 
долго. Но мы уже отметили**, что эти "самые лучшие 
обыкновенные акции" фактически потеряли 50% 
С помощью так называемого "Правила 72" удобно определять 
период времени, за который произойдет удвоение той или иной 
величины. Для этого следует разделить 72 на ее темп роста. 
Например, если ежегодный темп роста составляет 6%, то ин­
вестированная сумма удвоится за 12 лет (72 делим на 6 и по­
лучаем 12). Для ежегодного темпа роста в 7,1%, рассматри­
ваемого Грэхемом, значение EPS для "акций роста" удвоится 
примерно за десять лет (72 / 7,1 = 10,1 года). 
** Грэхем упоминает об этом в главе 3. 

---

136 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
рыночной стоимости в течение шестимесячного спа­
да на фондовом рынке в 1961-1962 годах и примерно 
такой же процент стоимости в 1969-1970 годах. Дру­
гие "акции роста" еще больше пострадали из-за коле­
баний рынка. В некоторых случаях падала не только 
цена, но и прибыль в расчете на одну акцию, что 
приводило к двойному убытку для их держателей. 
Хорошим примером в нашем случае выступает 
и компания Texas Instruments, акции которой вырос­
ли с 5 до 256 без выплат дивидендов, в то время как 
прибыль увеличилась с 40 центов до 3,91 долл. на 
одну акцию. (Обратите внимание на то, что цена по­
вышалась в пять раз быстрее, чем прибыль. Это ха­
рактерно для популярных обыкновенных акций.) Но 
два года спустя прибыль упала примерно на 50%, 
и курс акций снизился на 80% — до 49*. 
Эти примеры помогут читателям понять, почему 
мы относимся к акциям роста в целом как к слишком 
неопределенному и рискованному финансовому ин­
струменту для "оборонительного" инвестора. Конечно 
же, чудеса возможны при правильном выборе, приоб­
ретении при правильном уровне цен и последующей 
продаже после огромного роста и перед возможным 
падением. Но средний инвестор не может ожидать чу-
Чтобы продемонстрировать, что анализ Грэхема справедлив и 
сегодня, можно заменить IBM на Microsoft и Texas Instrumental 
на Cisco. Эти события отделяют 30 лет, но результаты пора­
зительно схожи: акции Microsoft упали в цене на 55,7% с 2000 по 
2002 год, а акции Cisco, курс которых вырос примерно в 50 раз на 
протяжении предыдущих шести лет, потеряли за этот же пе­
риод 76% стоимости. Как и в случае с Texas Instruments, падение 
рыночной стоимости акций компании Cisco было боже резким, 
чем падение ее прибыли, которая снизилась на 39,2% (если срав­
нивать среднее трехлетнее значение за 1997-1999 годы со сред­
ним за 2000-2002). Как обычно, чем большей популярностью 
пользуются акции, тем сильнее они падают. 

---